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名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布26Q1盈利預(yù)告（未經(jīng)審計(jì)）：預(yù)計(jì)Q1實(shí)現(xiàn)收入56.8-57.3億元，同增28%-29%，增速超公司此前指引（同增25%）；剔除匯兌損益的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤8.3-8.5億元，同增約13-16%；剔除匯兌損益的經(jīng)調(diào)凈利潤6.24-6.44億元，同增約7-10%，區(qū)間中值對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率約11.1%，同比-2.1pct。海外直營市場投入期對(duì)利潤率仍有短期攤薄，但精細(xì)化運(yùn)營策略有望逐步顯效，助力盈利能力企穩(wěn)。重點(diǎn)關(guān)注海外直營市場同店、經(jīng)營杠桿優(yōu)化進(jìn)展，以及大店化升級(jí)、自有IP培育成效。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　門店升級(jí)及大店戰(zhàn)略帶動(dòng)Q1收入保持較快增長
　　公司預(yù)計(jì)Q1收入56.8-57.3億元，同增28-29%，保持亮眼增長，驅(qū)動(dòng)因素包括：1）國內(nèi)持續(xù)推進(jìn)大店化策略，聚焦樂園店、旗艦店等開設(shè)與升級(jí)，拉動(dòng)單店收入增長。據(jù)久謙，26Q1國內(nèi)平均店效同增13.2%。2）同店增長納入考核KPI，更加注重精細(xì)化運(yùn)營。美國市場強(qiáng)化本地化團(tuán)隊(duì)與數(shù)據(jù)化運(yùn)營，選址更加專業(yè)化，集群式開店策略顯效。3）IP戰(zhàn)略深化：公司持續(xù)深化與迪士尼等全球頂級(jí)IP的合作，并將聯(lián)名拓展至明星藝人等新領(lǐng)域，3月Jennie聯(lián)名產(chǎn)品帶來流量破圈，此外“YOYO”等自有IP表現(xiàn)亮眼，有效帶動(dòng)了客單價(jià)和品牌溢價(jià)。
　　投資收益拉升報(bào)表利潤，經(jīng)調(diào)整凈利率降幅略有收窄
　　公司預(yù)計(jì)Q1經(jīng)營利潤15.1-15.3億元，同增113-116%；期內(nèi)利潤12.3-12.5億元，同增195-200%，受非經(jīng)營性損益帶動(dòng)明顯，包括1）持有MiniMax股份產(chǎn)生未變現(xiàn)收益8.7-8.8億元；2）永輝投資收益約0.78億元等，部分被TOPTOY股份支付開支、匯兌虧損等所抵消。剔除上述非經(jīng)營性影響后，預(yù)告區(qū)間中值對(duì)應(yīng)Q1經(jīng)調(diào)OPM為14.7%，同比-1.8pct；經(jīng)調(diào)凈利率為11.1%，同比-2.1pct，主因海外直營市場在投入階段對(duì)利潤率存在短期拖累，但同比降幅較25Q4（3.2pct）有所收窄。
　　關(guān)注海外直營市場利潤率改善進(jìn)程及自有IP戰(zhàn)略進(jìn)展
　　短期來看，地緣沖突和油價(jià)波動(dòng)或?qū)Τ杀径擞兴鶖_動(dòng)，匯率波動(dòng)或帶來一定匯兌損失，但公司主業(yè)有望通過精細(xì)化運(yùn)營逐步調(diào)優(yōu)，驅(qū)動(dòng)因素包括：1）國內(nèi)25年大店模型跑通，26年新開店預(yù)計(jì)以大店為主，并加快存量門店調(diào)改,有望增強(qiáng)公司差異化競爭壁壘，驅(qū)動(dòng)國內(nèi)業(yè)務(wù)高質(zhì)量成長。2）以美國為代表的直營市場通過運(yùn)營和產(chǎn)品設(shè)計(jì)本地化，以及集群式開店帶來的規(guī)模效應(yīng)，有望提升盈利能力。3）26年IP矩陣進(jìn)一步拓寬，自有IP發(fā)展有望加快，增強(qiáng)公司IP矩陣的差異化競爭壁壘。 
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-28年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為32.1/37.3/43.9億元。參考可比公司26年一致預(yù)期PE均值18x（前值18x），考慮到國際沖突背景下海外業(yè)務(wù)利潤率或有擾動(dòng)，維持公司26年估值16x PE（前值16x）與目標(biāo)價(jià)47.1港元。公司精細(xì)化運(yùn)營顯效，渠道體驗(yàn)升級(jí)及大店策略夯實(shí)差異化壁壘，當(dāng)前估值具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　 
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)需求弱，境外拓展不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，測算數(shù)據(jù)誤差。