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名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布25年全年及四季度業(yè)績：
　　1）25年四季度收入62.54億元，同比+32.7%，此前公司指引增長25%-30%，收入增長超預(yù)期；25年四季度經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤10.6億元，同比+11.7%，此前公司指引增長雙位數(shù)，符合預(yù)期；25年四季度經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率17.0%，同比下降3.2pct，此前公司指引利潤率下降幅度與三季度變動(dòng)幅度接近（三季度下降2.1pct），利潤率不及預(yù)期。
　　2）25年全年收入214.44億元，同比+26.2%，較24年收入增長提速（24年增速+22.8%），在大店調(diào)改、發(fā)力IP等一系列舉措下增長改善。但在25年利潤端出現(xiàn)下滑（25年利潤12.1億元vs24年26.4億元），受到永輝虧損并表8.1億元、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3.7億元、股票掛鉤證券利息及收購永輝利息2.8億元、TOPTOY優(yōu)先股產(chǎn)生的贖回負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)1.6億元等。從經(jīng)調(diào)整口徑看，2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤29億元，同比+6.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率下降2.5pct，受到IP戰(zhàn)略、美國直營等新業(yè)務(wù)投入期影響。
　　MINISO中國：門店升級(jí)+自有IP策略成效顯著、收入逐季度改善
　　1）25年四季度MINISO國內(nèi)收入28.72億元（同比+25.0%），收入逐季度加速（vs25Q1-Q3分別+9.1%、+13.6%、+19.3%），主要是國內(nèi)同店繼續(xù)改善和開店共同驅(qū)動(dòng)。
　　2）在同店方面，25Q4同店增長處于10%-20%中段，而25Q3同店增長為高個(gè)位數(shù)，同店表現(xiàn)較好受益于門店優(yōu)化升級(jí)、IP產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。根據(jù)公司業(yè)績會(huì)，截至2025年底國內(nèi)已有26家“樂園系”門店，樂園系門店、旗艦店、大店合計(jì)占國內(nèi)門店數(shù)大概10%，但是在2025年貢獻(xiàn)了20%GMV，預(yù)計(jì)26年大店戰(zhàn)略將繼續(xù)拉動(dòng)單店店效。
　　3）開店方面，截止到25Q4的MINISO國內(nèi)門店數(shù)為4568個(gè)，環(huán)比凈增161家門店，開店逐季度增加（ vs25Q1-Q3凈開店分別為-111、+30、+102家）。
　　4）IP方面，公司通過國際IP+自有IP雙輪驅(qū)動(dòng)，YOYO為2025年簽約IP，公司復(fù)用渠道運(yùn)營和產(chǎn)品能力助力YOYO破圈，根據(jù)業(yè)績會(huì)，2025年銷售額破億元，2026年前三個(gè)月YOYO銷售額達(dá)到1.65億元，管理層預(yù)計(jì)在2026年全球銷售額有望突破10億元。
　　MINISO海外：美國表現(xiàn)亮眼，海外表現(xiàn)分化
　　1）25年四季度MINISO海外收入27.82億元（同比+30.5%），其中美國地區(qū)銷售表現(xiàn)亮眼，四季度同店實(shí)現(xiàn)20%-30%低段增長。2025年全年海外收入86.29億元（同比+29.3%），分地區(qū)看2025年同店銷售表現(xiàn)分化，亞洲國家（除中國外）下降低個(gè)位數(shù)、北美洲增加中個(gè)位數(shù)、拉丁美洲下降中個(gè)位數(shù)、歐洲增加低個(gè)位數(shù)、其他地區(qū)增加高個(gè)位數(shù)，東南亞和拉美相對(duì)承壓，預(yù)計(jì)2026年公司將升級(jí)產(chǎn)品及門店類型改善銷售表現(xiàn)。
　　2）門店方面，截止到25Q4的MINISO海外門店數(shù)為3583個(gè)，環(huán)比增加159個(gè)，25Q1-Q3海外凈開店分別為+95、+94、+117家。直營門店依然是公司發(fā)展重點(diǎn)，2025年海外直營、合伙人及代理門店分別達(dá)到700家和2883家。
　　3）美國依然是公司發(fā)展重點(diǎn)，2025年美國線下門店GMV同比增長60%-70%，隨著公司集群式開店、優(yōu)化門店店型以及針對(duì)性開發(fā)商品策略落地，2025年美國同店改善明顯。當(dāng)前海外直營市場處于投入期，雖然利潤率低于成熟的加盟代理業(yè)務(wù)，隨著店效提升和成本優(yōu)化，利潤率逐漸釋放。
　　TOPTOY：勢能向上，增長加速
　　25年四季度TOPTOY國內(nèi)收入5.99億元（同比+111.8%），收入增速進(jìn)一步加快（ vs25Q1-Q3分別為+58.9%、+87.1%、+111.5%）；截止到25Q4的門店數(shù)334個(gè)，環(huán)比增加27個(gè)門店。TOPTOY通過全球化、全品類、IP矩陣策略，2025年增長提速明顯。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司收入分別255.22、290.44、324.80億元，同比+19%/+14%/+12%；預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為25.03、33.02、37.89億元，同比+108%/+32%/+15%，對(duì)應(yīng)PE分別為13.9x/10.5x/9.2x；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為32.04、36.78、40.91億元，同比+10.6%/+14.8%/+11.2%，對(duì)應(yīng)PE為10.9x/9.5x/8.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　同店修復(fù)不及預(yù)期、海外直營門店爬坡和利潤率提升不及預(yù)期、IP投入較大影響利潤率恢復(fù)不及預(yù)期