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公司25Q4收入合計(jì)62.5億/+32.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)8.5億/+7.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率13.6%/-3.2pct，其中國(guó)內(nèi)名創(chuàng)品牌收入28.7億/+25.0%，名創(chuàng)品牌海外收入為27.8億/+30.5%，TOPTOY收入6.0億/+111.8%。興趣消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，公司“1個(gè)中國(guó)供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國(guó)內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　收入增速超預(yù)期，海外收入貢獻(xiàn)提升。公司25Q4收入為62.5億/+32.7%，收入增速好于預(yù)期；毛利率為46.4%/-0.7pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為9.1億/-5.9%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)為8.5億/+7.6%，經(jīng)調(diào)凈利率為13.6%/-3.2pct。收入拆分來看，國(guó)內(nèi)名創(chuàng)品牌收入28.7億/+25.0%，名創(chuàng)品牌海外收入為27.8億/+30.5%，TOPTOY收入6.0億/+111.8%。
　　名創(chuàng)內(nèi)地：同店中雙位數(shù)增長(zhǎng)，門店數(shù)量增加。25Q4國(guó)內(nèi)名創(chuàng)品牌收入28.7億/+25.0%，其中同店實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，全年同店實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。25Q4國(guó)內(nèi)名創(chuàng)凈增門店161家，Q4末門店數(shù)4568家。公司Q4國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要由同店增長(zhǎng)拉動(dòng)。
　　名創(chuàng)海外：收入高增速持續(xù)，同店低個(gè)位數(shù)下降。25Q4名創(chuàng)品牌海外收入為27.8億/+30.5%，同店低個(gè)位數(shù)下降。其中重點(diǎn)的美國(guó)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)60%-70%，同店增長(zhǎng)20%+；同時(shí)公司通過門店拓展、會(huì)員運(yùn)營(yíng)等不斷改善海外市場(chǎng)門店質(zhì)量。Q4名創(chuàng)海外凈開門店159家，其中亞洲凈增45家，北美凈增40家，拉美凈增38家，歐洲凈增24家，其他市場(chǎng)凈增12家，Q4末門店數(shù)3583家，公司海外門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)較快擴(kuò)張。
　　 TOPTOY：25Q4 TOPTOY品牌收入6.0億/+111.8%，收入增速延續(xù)高速增長(zhǎng)。全年收入19.2億/+94.8%，Q4末門店總數(shù)334家，Q4凈增門店數(shù)27家；海外門店加速拓展，25年末海外門店數(shù)已達(dá)到30家。
　　投資建議。公司國(guó)內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外快速開拓。長(zhǎng)期看，興趣消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，公司“1個(gè)中國(guó)供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國(guó)內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。因美國(guó)市場(chǎng)仍在培育期，調(diào)整公司26E/27E/28E經(jīng)調(diào)凈利分別32.0/35.6/39.8億，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期、同店增速不及預(yù)期、凈利率不及預(yù)期，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)