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全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海內(nèi)外業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)：2025年公司收入同比增長(zhǎng)26.2%至214.4億元（人民幣，下同），全年經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.9%至36.7億元，符合公司此前業(yè)績(jī)指引；調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.5%至29.0億元。公司持續(xù)深化全球化、IP聯(lián)名及大店策略，推動(dòng)增長(zhǎng)質(zhì)量和品牌勢(shì)能提升。公司指引2026年集團(tuán)收入同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)將比2025年加速增長(zhǎng)。我們維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到業(yè)務(wù)占比變化對(duì)利潤(rùn)率的結(jié)構(gòu)性影響，我們下調(diào)2026-27年盈利預(yù)測(cè)7-10%，仍基于2026年16倍預(yù)期市盈率，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.50港元（原48.7港元）。
　　中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)門店升級(jí)與產(chǎn)品創(chuàng)新：2025年名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.8%，全年同店銷售逐季改善（4Q25同店同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)），最終實(shí)現(xiàn)全年同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2025年中國(guó)內(nèi)地門店凈增182家至4,568家，以MINISOLAND為代表的新店型落地，進(jìn)一步強(qiáng)化了渠道升級(jí)動(dòng)能。IP方面，公司已儲(chǔ)備30-40個(gè)自有IP，將通過(guò)升級(jí)店鋪形象和場(chǎng)景化體驗(yàn)持續(xù)提升自有IP銷售貢獻(xiàn)。大店策略與IP矩陣的協(xié)同效應(yīng)有效推動(dòng)了客流與客單價(jià)的提升。展望2026年，公司將繼續(xù)推進(jìn)門店升級(jí)，全年同店有望繼續(xù)同比改善。
　　推進(jìn)海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，直營(yíng)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼：名創(chuàng)優(yōu)品海外業(yè)務(wù)2025年收入同比增長(zhǎng)29.3%，同店同比下降低個(gè)位數(shù)；海外門店凈增465家至3,583家，其中直營(yíng)門店凈增197家至700家。其中，北美市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)68%，全年同店同比增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)；在門店運(yùn)營(yíng)優(yōu)化、成本控制及本土化產(chǎn)品策略調(diào)整后，相信美國(guó)直營(yíng)門店利潤(rùn)率仍有提升空間。展望2026年，美國(guó)市場(chǎng)1-2月趨勢(shì)良好，公司將優(yōu)化SKU結(jié)構(gòu)、聚焦高周轉(zhuǎn)高毛利單品，全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望同比改善；東南亞市場(chǎng)則將聚焦泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓四大市場(chǎng)調(diào)整，復(fù)制中國(guó)樂(lè)園店模式，有望帶動(dòng)同店改善。