>> 國信證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)全年營收同比增長26%，IP+全球化成長未來可期-260403
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 408KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
張峻豪,柳旭,孫喬容若 |
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公司四季度收入加速增長。公司全年實現(xiàn)營收214.44億/yoy+26.2%，經調整經營利潤36.71億/yoy+7.9%，均處于此前預告上限，全年經調整凈利潤28.98億/yoy+6.5%。單Q4實現(xiàn)營收62.54億/yoy+32.7%，期間利潤虧損1.39億，主要由于1）永輝虧損5.48億；2）以股份支付的薪酬費用1.52億；3）TOPTOY因2025年戰(zhàn)略融資發(fā)行優(yōu)先股，產生的贖回負債公允價值變動1.59億；4）本公司2025年1月發(fā)行的股票掛鉤票據(jù)以及用于收購永輝股權的銀行貸款相關利息支出，合計7530萬；5）其他支出5910萬，主要金融工具公允價值變動虧損。經調整經營利潤10.62億/yoy+11.7%，經調整凈利潤8.53億/yoy+7.6%，經調整凈利率為13.6%/yoy-3.2pct，主要源于公司對海外直營業(yè)務的戰(zhàn)略性投入及IP授權費用的增加。
名創(chuàng)優(yōu)品品牌Q4收入56.54億/yoy+27.7%，增長勢頭強勁。其中中國內地業(yè)務表現(xiàn)亮眼，Q4收入28.72億/yoy+25.0%，2025年以來逐季加速，創(chuàng)下過去八個季度以來的最高同比增幅。國內同店銷售增長實現(xiàn)10%-20%中段，顯示大店策略與產品創(chuàng)新成效顯著。名創(chuàng)品牌海外市場Q4收入27.82億/yoy+30.5%。其中，美國市場同店銷售增長達到20%-30%低段，增長質量持續(xù)提升。從門店數(shù)來看，截至2025年末，名創(chuàng)優(yōu)品全球門店數(shù)達8151家，其中國內4,568家，海外3,583家，全年凈增647家。從TOPTOY業(yè)務來看，Q4實現(xiàn)收入5.99億/yoy+111.8%，延續(xù)爆發(fā)式增長。截至2025年末，TOPTOY門店數(shù)量達334家，全年凈增58家。
毛利率維持高位，多原因致費用率提升。2025Q4毛利率為46.4%/yoy-0.7pct，主要由于產品組合優(yōu)化，銷售/行政費用率分別同比+5.3/0.1pct，銷售及分銷開支費率大幅提升主要由于1）股份支付薪酬開支；2）直營門店占比提升；3）IP授權費（占比3%/yoy+1pct），推廣費率穩(wěn)定4%。
風險提示：宏觀環(huán)境風險，IP聯(lián)名不及預期，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：2025年名創(chuàng)優(yōu)品核心零售主業(yè)展現(xiàn)出強勁的經營韌性，期內公司國內基本盤企穩(wěn)回升，全球化擴張戰(zhàn)略持續(xù)深化，海外市場成為業(yè)績增長的核心驅動力，同時IP運營生態(tài)持續(xù)完善，具備全球化布局與IP化運營的長期成長價值?？紤]到永輝超市虧損仍較多，同時公司產生較多利息費用，我們下調公司2026-2027年歸母凈利潤至24.23/29.71（原值為28.15/32.57）億，并新增2028年歸母凈利至33.44億，對應PE為15/13/12x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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