>> 華泰期貨-國債日報：國債長端回落-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
大小： |
2529KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結構、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調再貸款、再貼現等一籃子利率0.25個百分點；財政政策層面，2026年政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2：5月14日晚，國家主席習近平在北京人民大會堂舉行宴會，歡迎美國總統特朗普訪華。
?。?）通脹：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅擴張至2.8%。
資金面
（3）財政：一季度財政實現良好開局，一般公共預算收入同比增長2.4%、支出同比增長2.6%，財政支出靠前發(fā)力，進度近五年最快。結構上，資產稅強于生產消費稅，證券交易印花稅增長78.1%，環(huán)境保護稅增長21%，個人所得稅增長10.5%，資源稅增長5.9%；企業(yè)相關的增值稅增長4.9%，個人相關的消費稅回落4.5%，契稅回落16.2%；政府性基金收入受土地出讓拖累同比下降16.2%，支出端3月增量小于去年同期，同比增長降至3.1%。隨著4月新增河北、江西、湖北、重慶納入專項債“自審自發(fā)”試點，支出將進一步改善。對債市而言，生產消費支出的“弱”和資源收入的“強”繼續(xù)改善財政收支結構，為政策進一步提供空間。
（4）金融：4月金融數據，社會融資規(guī)模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民幣貸款、政府債券和未貼現銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，前四個月同比多7393億元，反映出直接融資對信貸的替代效應持續(xù)增強。4月人民幣貸款減少100億元，信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風險及發(fā)債成本優(yōu)勢有關，同時M1同比增速5.0%，較前值略有回落，但地產銷售邊際改善和制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月高于榮枯線對企業(yè)資金活躍度形成一定支撐?？傮w看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關注政府債高基數、地緣政治及通脹預期變化對二季度社融和利率走勢的影響。
?。?）央行：2026-05-14，央行以固定利率1.4%、數量招標方式開展了5億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.265%、1.305%、1.333%和1.390%，較前日變化-0.002%、+0.006%、-0.005%、-0.001%。
市場面
（7）價格：2026-05-14，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.58元、106.33元、108.80元、112.79元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.00%、0.00%、-0.02%和-0.15%。
?。?）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.035元、0.020元、0.084元和0.034元，較前日變化+0.012元、-0.006元、+0.047元、+0.039元。
綜述：昨天國債期貨出現長短分化，長端小幅回落，短端基本持平，主要原因有兩個：第一，央行連續(xù)多日凈回籠資金，雖然力度不大但方向明確，讓市場對持續(xù)寬松的預期降溫；第二，接下來5月18日和25日分別有8000億元6個月期買斷式逆回購和5000億元MLF到期，央行如果繼續(xù)縮量續(xù)作，資金面將從4月的超寬松逐步回歸常態(tài)。往后看，債市已進入區(qū)間震蕩——銀行間資金依然充裕（隔夜利率還在1.3%以下）提供了底部支撐，但進一步寬松的空間已經較小。
策略
單邊：回購利率低位，2606合約短期中性對待。
套利：關注TF2606基差反彈，關注3T-TL回落。
套保：中期存在調整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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