>> 申萬宏源-萬興科技(300624)業(yè)績短期承壓，AI原生商業(yè)化加速-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 569KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪依真 |
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投資要點：
公司發(fā)布25年報和26Q1季報。25年實現(xiàn)收入15.3億（+6.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.9億（去年同期-1.6億），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.4億（去年同期-1.6億），收入符合預期，利潤端減虧符合預期。26Q1實現(xiàn)收入3.7億（-2.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.5億（去年同期-0.3億），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.5億（去年同期-0.4億），略低于預期，此前預期收入增長0%-5%，利潤端減虧。
整體業(yè)績較穩(wěn)健，26Q1略低預期主要由于公司主動精簡產品線。25年來看公司收入主要由視頻創(chuàng)意類和實用工具類帶動，分別同比增長6.3%和29.5%，視頻創(chuàng)意類主要受益于AI視頻生成、多端移動化升級及短劇/漫劇等新內容形態(tài)下的需求擴張，實用工具類主要受益于矩陣化布局多元優(yōu)勢，移動端細分領域工具用戶需求提升。文檔創(chuàng)意類和繪圖創(chuàng)意類略拖累，分別下降6.4%和24.2%。
成本費用端AI戰(zhàn)略投入特征顯著，利潤端短期承壓。公司25年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為57.1%/14.6%/28.2%，同比分別為-1.9/3.2/-2.5pct，26Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為54.4%/13.2%/32.1%，同比分別為-8.4/1.1/4.3pct，銷售費用率穩(wěn)步下降，研發(fā)端維持較高投入。25年毛利率為90.8%，同比-2.4pct，26Q1毛利率87.7%，同比-4.6pct，主要由于AI服務器成本增加等。
AI原生應用高速增長。25年以AI人像生成工具SelfyzAI、云端AI創(chuàng)意工具集Media.io為代表的AI原生應用收入突破1.3億，同比+90%以上，付費用戶數同比+100%以上。旗艦產品Filmora的AI積分收入占比達約6%，UniConverter的AI積分收入占比約10%。
推出AI漫劇萬興劇廠，Token消耗商業(yè)模式驗證。26Q1報告期內公司推出AI漫劇創(chuàng)作平臺萬興劇廠，聚焦2D競品漫劇和AI仿真人劇等，與Filmora打通實現(xiàn)從內容生成到剪輯的鏈路閉環(huán)。3月發(fā)布后1個月內周度AI積分消耗量復合增速達63%，訂單復購率持續(xù)上行。
維持“增持”評級。考慮到公司精簡產品線和AI趨勢下的投入加大，下調26年收入和歸母凈利潤預測為17.6、0.6億，原預測為20.2、1.2億。新增27、28年收入預測為19.7、21.4億，新增27、28年歸母凈利潤預測為1.0、1.1億。關鍵假設變動：視頻創(chuàng)意類、繪圖創(chuàng)意類、文檔創(chuàng)意類、實用工具類26年增速分別為20%、-5%、-5%、10%。由于費用剛性，即使費用假設無大變化，利潤端大幅下調。對標行業(yè)，給予26年12倍PS，對應目標市值211億，考慮到公司短期內業(yè)務調整對業(yè)績產生影響不明確，因此仍維持“增持”評級。
風險提示：匯率波動影響，國內外消費級軟件疲軟，AI產品研發(fā)推廣不及預期。
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