>> 國金證券-信用策略備忘錄：低收益擁擠行情的側寫-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 1212KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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量化信用策略
截至5月8日，利率、超長二級債重倉策略絕對收益顯著走低。上周，信用風格城投重倉組合平均收益降至-0.02%，環(huán)比降幅約7.9bp，3-4年是曲線上調整偏大的期限段，而重倉對應品種的子彈型、久期策略近四周累計收益甚至不及存單策略；二級資本債重倉組合收益均值下行8bp至-0.02%，除混合啞鈴型策略外，其余組合收益均在0值附近徘徊，分化較?。怀L債重倉策略收益均值降至-0.06%的低點，尤其是二級超長型策略收益大幅下行至-0.14%。
ETF謀勢
上周（5/6-5/8）債券型ETF資金凈流出59億元，信用債ETF、利率債ETF、可轉債ETF分別凈流出36億元、凈流出12億元、凈流出11億元。業(yè)績表現(xiàn)來看，信用債ETF、利率債ETF、可轉債ETF累計單位凈值周度漲跌幅分別為+0.01%、-0.06%、+1.23%。
票息資產熱度圖譜
截至2026年5月11日，存量信用債中，民企地產債和產業(yè)債估值收益率及利差整體高于其他品種。與節(jié)前一周相比，非金融非地產類產業(yè)債收益率多下行，尤其1-2年民企公募非永續(xù)品種收益率下行超過13BP，同時該期限私募非永續(xù)產業(yè)債收益下行速度也較快；商金債收益率壓降力度持續(xù)偏弱，除農商行品種外，降幅均在2BP內；銀行次級債中表現(xiàn)占優(yōu)的品種為3-5年永續(xù)債，其中該期限股份行、城商行永續(xù)債收益率下行超4BP。
科創(chuàng)債棱鏡
收益率視角上，本周科創(chuàng)債總體處于“漲不動、調不深”的價格僵持區(qū)間，1-3年交易所品種收益率較節(jié)前小幅下行2bp至1.76%，3-5年品種則上調3bp。值得注意的是，當前科創(chuàng)債市場低估值成交趨勢還在，結合二級市場偏弱的成交活躍度，反映當前投資者對該品種防御式增配的態(tài)度。
透視地方債
上周（2026年5月6日至5月8日），10年、20年及30年地方債發(fā)行利率分別上行0.2BP、0.6BP、2.2BP，從利差角度看，10年、20年新券與同期限國債利差明顯收窄，特別是10年利差處于去年7月底以來低點，而4月至今30年品種利差持續(xù)走闊，且達到過去一年內最大值。
風險提示
模擬組合配置方法失真，久期模型估算誤差，統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真及口徑偏差
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