>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-260517
| 上傳日期： |
2026/5/17 |
大?。?/td>
| 7317KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
行情觀點(diǎn)：
滬鎳：宏觀與投機(jī)情緒降溫，庫(kù)存分化關(guān)注內(nèi)外套利。美國(guó)通漲數(shù)據(jù)超預(yù)期，海外利率期貨計(jì)價(jià)的后續(xù)加息概率的提高，美債和美元偏強(qiáng)形成宏觀壓力。就基本面而言，鎳目前兩大矛盾主要在于配額和硫磺。受硫磺大幅上漲的影響，濕法經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)完全消退，邊際成本定價(jià)或轉(zhuǎn)為濕法路徑，即下方支撐錨定濕法成本，硫磺價(jià)格暫時(shí)高位企穩(wěn)，以1200美金硫磺測(cè)算，鎳濕法現(xiàn)金成本或接近18000美金/濕噸（折鈷后且未考慮鎳礦計(jì)價(jià)改變的成本轉(zhuǎn)嫁），且印尼濕法5月降負(fù)量級(jí)尚可，邊際過(guò)剩壓力有緩和預(yù)期?；魻柲酒澓{的動(dòng)向?yàn)檫呺H焦點(diǎn)，要關(guān)注中東物流實(shí)質(zhì)性恢復(fù)情況。其次，WBN礦端配額不足導(dǎo)致停產(chǎn)，且補(bǔ)充配額還未兌現(xiàn)，若以2.6-2.7億噸配額估算，整體鎳元素過(guò)剩預(yù)期或轉(zhuǎn)為緊缺預(yù)期，但是隨著菲律賓發(fā)運(yùn)超預(yù)期，以及市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)充配額的期待，礦端價(jià)格并未有預(yù)期的強(qiáng)，且計(jì)價(jià)模式改變后的轉(zhuǎn)嫁幅度不及預(yù)期，單邊的宏觀與投機(jī)情緒降溫，但現(xiàn)實(shí)成本仍在下方存在支撐，也會(huì)限制下方彈性。同時(shí)，純鎳現(xiàn)貨的下游消費(fèi)偏弱，低價(jià)原料生產(chǎn)交倉(cāng)壓力較高，但是主要累庫(kù)在國(guó)內(nèi)后端冶煉，海外交倉(cāng)性?xún)r(jià)比需要打開(kāi)，關(guān)注逢進(jìn)口利潤(rùn)高位的內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。
不銹鋼：現(xiàn)實(shí)與成本博弈，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。從實(shí)際供需來(lái)看，供應(yīng)端雖然存在部分檢修，但高利潤(rùn)刺激整體排產(chǎn)仍然高企，5月不銹鋼排產(chǎn)高位增至367萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+5%/+1%，高排產(chǎn)并未導(dǎo)致中上游大幅累庫(kù)，主要系盤(pán)面情緒帶動(dòng)了一定的下游投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)，但是持續(xù)性有待考驗(yàn)消費(fèi)。投機(jī)資金主要錨定WBN鎳礦配額和鎳鐵原料去庫(kù)邏輯。礦端配額問(wèn)題從敘事照進(jìn)現(xiàn)實(shí)停產(chǎn)預(yù)期吸引投機(jī)資金，但是隨著菲律賓發(fā)運(yùn)超預(yù)期，以及市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)充配額的期待，礦端價(jià)格并未有預(yù)期的強(qiáng)，且計(jì)價(jià)模式改變后的轉(zhuǎn)嫁幅度不及預(yù)期，不銹鋼沉淀資金兩周離場(chǎng)20%，單邊的宏觀與投機(jī)情緒降溫。從原料來(lái)看，不銹鋼高排產(chǎn)，鎳鐵整體庫(kù)存降低，主要是下游原料端去庫(kù)，周度小幅回升，以即期鎳鐵1160元/鎳計(jì)算，預(yù)計(jì)即期交倉(cāng)盈虧線在1.46+萬(wàn)元/噸，下方仍有成本的支撐，5-6月轉(zhuǎn)冰鎳路徑有所回轉(zhuǎn)鎳鐵，供應(yīng)小幅回升，但要關(guān)注印尼IWIP園區(qū)電解鋁投產(chǎn)之后部分企業(yè)的鎳鐵是否會(huì)出現(xiàn)降負(fù)行為。從結(jié)構(gòu)性來(lái)看，由于生產(chǎn)端或存在前期低價(jià)鎳鐵，實(shí)際生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，若出現(xiàn)交倉(cāng)壓力，或?qū)擞绊懜?，前幾此周?bào)提及的跨期反套機(jī)會(huì)基本走出來(lái)，考慮減倉(cāng)繼續(xù)持有。單邊回到成本支撐與弱現(xiàn)實(shí)的博弈，區(qū)間操作為主，未來(lái)關(guān)注印尼補(bǔ)充配額是否兌現(xiàn)。
庫(kù)存跟蹤：
1）精煉鎳：5月15日中國(guó)精煉鎳庫(kù)存增加8567噸至106726噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加8125噸至78513噸；現(xiàn)貨庫(kù)存增加942噸至25943噸，保稅區(qū)庫(kù)存減少500噸至2270噸。LME鎳庫(kù)存減少2010噸至275778噸。
2）新能源：5月15日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫(kù)存天數(shù)周環(huán)比持平至8、10、7天，前驅(qū)體庫(kù)存周環(huán)比持平至12.6天，三元材料庫(kù)存周環(huán)比持平至7.1天。
3）鎳鐵-不銹鋼：5月14日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存周環(huán)比+0.3萬(wàn)噸至11.0萬(wàn)金屬?lài)崳露拳h(huán)比6%。4月SMM不銹鋼廠庫(kù)156萬(wàn)噸，月同/環(huán)比+1%/-3%；5月14日，SMM不銹鋼社會(huì)庫(kù)存環(huán)比-1%至94.7萬(wàn)噸，鋼聯(lián)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存113.48萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.91%，冷軋不銹鋼庫(kù)存總量66.91萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.83%，熱軋不銹鋼庫(kù)存總量46.58萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.02%。
市場(chǎng)消息：
1）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，2月12日菲律賓礦商稱(chēng)對(duì)印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）預(yù)估2026年的鎳礦產(chǎn)量約為2.09億噸，還包括了54萬(wàn)噸鎳鐵和9.2萬(wàn)噸冰鎳。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)（APNI）稱(chēng)2026年工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的修訂預(yù)計(jì)或在7月獲得批準(zhǔn)，修訂后的RKAB可能將鎳產(chǎn)量配額增加至多30%。
4）3月25日印尼能礦部部長(zhǎng)表示今年或?qū)⒎艑捗禾亢玩嚠a(chǎn)量目標(biāo)。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源和礦產(chǎn)資源部(ESDM)已宣布批準(zhǔn)鎳礦2.1億噸的工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)。能源和礦產(chǎn)資源部礦產(chǎn)和煤炭總局局長(zhǎng)特里·維納諾表示，鎳的RKAB審批流程仍在進(jìn)行中。今年，2026年RKAB的國(guó)家鎳產(chǎn)量配額目標(biāo)約為2.6億噸。與此同時(shí)，今年RKAB的鎳礦累計(jì)生產(chǎn)配額此前計(jì)劃為2.6億至2.7億噸。這一目標(biāo)遠(yuǎn)低于上年RKAB的3.79億噸。
6）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）于4月10日正式簽署第144.K/MB.01/MEM.B/2026號(hào)部長(zhǎng)令，對(duì)礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)（HPM）的測(cè)算規(guī)則作出修訂。新規(guī)將于2026年4月15日起生效。
7）印尼WBN全年配額或在5月中旬用盡，隨后礦山將進(jìn)入維護(hù)保養(yǎng)狀態(tài)，同時(shí)正在申請(qǐng)上調(diào)配額。
8）印尼Daya Anagata Nusantara投資管理局(Danantara)有意收購(gòu)法國(guó)礦業(yè)企業(yè)Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。
|
|
