>> 中信建投-愛爾眼科(300015)26Q1收入高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)正增長，利潤增速超預(yù)期-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
大?。?/td>
| 1036KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,王在存,吳嚴(yán) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
公司2026年一季報收入符合、利潤超過我們此前發(fā)布的前瞻報告預(yù)期。展望2026年，公司正在籌備H股上市，成功上市后資金實(shí)力和國際資本市場影響力將會得到進(jìn)一步提升，推動公司國際化戰(zhàn)略升級。業(yè)務(wù)增長方面，多重積極因素將于2026年持續(xù)釋放：一是屈光業(yè)務(wù)新術(shù)式滲透率有望繼續(xù)提升，帶動公司整體收入增長、毛利率回升；二是DRG/DIP對白內(nèi)障、綜合眼病等業(yè)務(wù)的毛利率影響邊際減弱；三是老視門診、干眼治療等新業(yè)務(wù)持續(xù)增長，有望成為未來公司業(yè)務(wù)增長新引擎。
事件
公司發(fā)布2025年報&2026年一季報
公司2025年實(shí)現(xiàn)收入223.53億元，同比+6.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.4億元，同比-8.88%；扣非歸母凈利潤31.4億元，同比+1.36%。EPS為0.35元，同比-8%。2025年年度分紅預(yù)案每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），不包含此前中期分紅的每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元（含稅）。
26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入63.96億元，同比+6.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.81億元，同比+12.64%；扣非歸母凈利潤11.76億元，同比+10.92%。
簡評
26Q1收入符合、利潤超過我們此前發(fā)布的前瞻報告預(yù)期
公司2025年實(shí)現(xiàn)收入223.53億元，同比+6.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.4億元，同比-8.88%；扣非歸母凈利潤31.4億元，同比+1.36%。年報業(yè)績符合預(yù)期。
其中25Q4收入為48.69億元（同比+4%），歸母凈利潤1.26億元（同比+20.36%），扣非歸母凈利潤0.21億元（24Q4為- 0.15億元）。
26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入63.96億元，同比+6.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.81億元，同比+12.64%；扣非歸母凈利潤11.76億元，同比+10.92%。收入符合、利潤超過我們此前發(fā)布的前瞻報告預(yù)期。
2025年公司實(shí)現(xiàn)門診量1889.17萬人次，同比增長11.52%；手術(shù)量168萬例，同比增長5.77%。分業(yè)務(wù)來看，屈光項目收入83.83億元，同比+10.26%；白內(nèi)障項目收入34.78億元，同比-0.31%；眼前段項目收入20.31億元，同比+7%；眼后段項目收入15.73億元，同比+4.91%；視光服務(wù)項目收入57.88億元，同比+9.64%；其他項目收入10.28億元，同比-9.99%；其他收入0.72億元，同比-1.72%。分地區(qū)來看，2025年實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入192.96億元，同比+5.11%；境外收入30.57億元，同比+16.47%。
運(yùn)營效率持續(xù)提升，各項財務(wù)指標(biāo)正常
2025年公司毛利率為47.11%（同比-1.01pct），歸母凈利率為14.49%（同比-2.45pct），毛利率下降主要是新建、搬遷的大體量醫(yī)院轉(zhuǎn)固帶來折舊攤銷增加導(dǎo)致；歸母凈利率同比下降超過毛利率降幅，主要是去年同期存在較高的投資收益與公允價值變動收益。
公司運(yùn)營效率持續(xù)提升，2025年銷售費(fèi)用率為9.60%，同比下降0.66pct；管理費(fèi)用率14.37%，同比增加0.13pct，主要是因為經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大及組織變革投入；研發(fā)費(fèi)用率為1.35%，同比下降0.18pct；財務(wù)費(fèi)用率0.79%，同比下降0.23pct，主要是因匯兌收益增加。期間費(fèi)用率同比略有優(yōu)化，體現(xiàn)了公司在組織變革與精細(xì)化管理下良好的費(fèi)用管控能力，公司26Q1期間費(fèi)用率延續(xù)了同比略有優(yōu)化的趨勢。
截至2026年一季度末，公司商譽(yù)賬面價值94.37億元，較去年同期增加9.41億元，主要是2025年收購多家醫(yī)院所致；2025年公司計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.56億元。資產(chǎn)負(fù)債率為32.72%，同比降低0.58 pct，財務(wù)杠桿保持在合理水平。
公司2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額59.73億元，同比增長22.35%，增速遠(yuǎn)高于收入，經(jīng)營質(zhì)量保持較高水平。2026年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下滑6%，主要系支付以往年度的補(bǔ)繳稅款所致。
展望2026年，公司籌備H股上市有助于國際化擴(kuò)張升級，國內(nèi)業(yè)務(wù)增長有望持續(xù)向好
戰(zhàn)略布局上，公司持續(xù)推進(jìn)“1+8+N”網(wǎng)絡(luò)深化與國際化擴(kuò)張。截至2025年末，公司擁有境內(nèi)醫(yī)院391家、門診部272家。在國內(nèi)，公司“分級連鎖”發(fā)展模式高度適應(yīng)中國國情和市場環(huán)境。公司在境外已布局179家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司正在籌備H股上市，成功上市后資金實(shí)力和國際資本市場影響力將會得到進(jìn)一步提升，有利于公司國際化戰(zhàn)略升級。2025年公司境外收入占比約為14%，未來有望得到進(jìn)一步提升。
國內(nèi)業(yè)務(wù)增長方面，多重積極因素將于2026年持續(xù)釋放：一是屈光業(yè)務(wù)新術(shù)式滲透率有望繼續(xù)提升，帶動公司整體收入增長、毛利率回升；二是DRG/DIP對白內(nèi)障、綜合眼病等業(yè)務(wù)的毛利率影響邊際收窄；三是老視門診、干眼治療等新業(yè)務(wù)持續(xù)增長，有望成為未來公司業(yè)務(wù)增長新引擎。分季度來看，公司Q2~Q4業(yè)績基數(shù)相比Q1更低，預(yù)計2026年季度業(yè)績增速呈現(xiàn)加速趨勢。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測2026-2028年，公司營收分別為246、269、292億元，分別同比增加10.08%、9.32%、8.62%；歸母凈利潤分別為37、42、46億元，分別同比14.19%、13.63%、11.36%。以2026年5月14日收盤價計算，2026-2028年P(guān)E分別為28、24、22。維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）醫(yī)療事故風(fēng)險：在臨床醫(yī)學(xué)上，由于存在著醫(yī)學(xué)認(rèn)知局限、患者個體差異、
|
|
