>> 創(chuàng)元期貨-商品周度報(bào)告：升水壓縮釋放部分風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)套保機(jī)會(huì)-260517
| 上傳日期： |
2026/5/17 |
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來(lái)源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶銳 |
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行情回顧：高升水下的消息刺激回調(diào)。上周雙焦大幅下跌（集中于12日），月差走低。市場(chǎng)核心交易邏輯在于，自身供需格局偏寬松之下，無(wú)論是鋼材還是動(dòng)力煤的現(xiàn)實(shí)與預(yù)期都出現(xiàn)支撐轉(zhuǎn)弱，從而在周中對(duì)于“發(fā)改委開(kāi)會(huì)”等消息反應(yīng)較大，盤面價(jià)格大幅調(diào)整。具體內(nèi)容可參考此前重大點(diǎn)評(píng)《消息與現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)弱的共振》一文，在此就不再贅述。
宏觀：4月國(guó)內(nèi)貸款偏弱，美國(guó)PPI超預(yù)期。
國(guó)內(nèi)：貨幣：5月11日央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，延續(xù)適度寬松，保持流動(dòng)性充裕；14日公布4月金融數(shù)據(jù)，M2同比+ 8.6%、社融存量+ 7.8%、貸款余額+ 5.6%，重點(diǎn)領(lǐng)域信貸增速較快，但居民企業(yè)貸款仍弱。財(cái)政：超長(zhǎng)期特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行，聚焦重大戰(zhàn)略與安全能力建設(shè)；持續(xù)推進(jìn)地方債風(fēng)險(xiǎn)化解、清欠企業(yè)賬款。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：物價(jià)溫和回升，警惕輸入型通脹；產(chǎn)業(yè)與新基建投資穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)。軍事：東部戰(zhàn)區(qū)在臺(tái)海方向常態(tài)化戰(zhàn)備警巡；海軍開(kāi)展遠(yuǎn)海實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，提升防衛(wèi)能力。
國(guó)際：貨幣：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步延后；歐、英央行維持高利率；日本長(zhǎng)債收益率上行，加息呼聲升高。財(cái)政：多國(guó)加碼國(guó)防與能源安全預(yù)算；穆迪5月16日下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)至Aa1，展望穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)4月**PPI同比+6%**超預(yù)期，通脹壓力回升；英國(guó)一季度GDP環(huán)比+ 0.6%；中東局勢(shì)推高油價(jià)，加劇全球供給沖擊風(fēng)險(xiǎn)。軍事：美伊對(duì)峙持續(xù)，霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)上升；俄烏沖突延續(xù)；美菲聯(lián)合軍演結(jié)束，區(qū)域軍事活動(dòng)保持高頻。
下周全國(guó)升溫，中東部降雨明顯增多：上周動(dòng)力煤供需雙增，格局環(huán)比改善，北港與電廠均環(huán)比壘庫(kù)，總體還在壘庫(kù)。價(jià)格停止上漲，市場(chǎng)抵觸心態(tài)加強(qiáng)。對(duì)于后市，我們依舊認(rèn)為內(nèi)礦共計(jì)總體持穩(wěn)，進(jìn)口略有改善，但幅度有限，總供給變動(dòng)不大，需求是最核心的變量。即日耗的正增能否維持是關(guān)鍵，而此則主要在于天氣的走向。從天氣預(yù)期來(lái)看，下周呈"東弱西強(qiáng)"格局——西南、西北光伏出力強(qiáng)勁，華東華中陰雨明顯走弱；強(qiáng)降雨核心帶從華南北抬至華中、華北。因此料風(fēng)水出力有望增加，日耗增速或有下降。因此，料下周動(dòng)力煤供需對(duì)價(jià)格支撐或有轉(zhuǎn)弱。但一方面氣溫仍有增加，另一方面海煤進(jìn)口總體還是倒掛，因此料大跌的空間也有限。我們總體對(duì)動(dòng)力煤扔持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。
繼續(xù)關(guān)注庫(kù)存變動(dòng)與后續(xù)可能的套保機(jī)會(huì)：對(duì)于上周來(lái)說(shuō)，雙焦再度大幅壘庫(kù)，雖然市場(chǎng)對(duì)于五一節(jié)前后的庫(kù)存大幅變化有所分歧，但對(duì)總量的偏向壘庫(kù)，分歧并不大。對(duì)于后市，從需求角度來(lái)說(shuō)，短期轉(zhuǎn)弱，長(zhǎng)期仍有韌性：短期鋼材出口轉(zhuǎn)弱，鐵水復(fù)產(chǎn)高度等待驗(yàn)證，但短期也是增量有限；長(zhǎng)期來(lái)看，需求韌性存在，此前增倉(cāng)拉漲熱卷所隱含的“鋼材內(nèi)穩(wěn)而出口向好”邏輯，還是存在，尤其在低價(jià)時(shí)期；另外，近期即將展開(kāi)第三批“兩重”資金發(fā)行，規(guī)模接近2000億元。從供給角度來(lái)說(shuō)，焦煤內(nèi)穩(wěn)外可被高價(jià)刺激增的格局短期仍存，即內(nèi)礦預(yù)計(jì)持穩(wěn)為主，蒙煤進(jìn)口高利潤(rùn)維持利于高通關(guān)的維持，海煤到港也預(yù)計(jì)在5月有環(huán)比改善（此前擔(dān)憂的澳煤減量，隨著價(jià)格走高也有所緩解）。因此，我們總體認(rèn)為焦煤供需格局隨價(jià)格上漲而走向?qū)捤傻母怕矢?，總體上依舊建議單邊謹(jǐn)慎操作為主，密切關(guān)注焦煤自身庫(kù)存變化，以及近端倉(cāng)單壓力的變動(dòng)，高度關(guān)注高位套保的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：終端需求超預(yù)期、進(jìn)口超預(yù)期、戰(zhàn)爭(zhēng)超預(yù)期、宏觀波動(dòng)加大等
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