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騰訊發(fā)布2026Q1業(yè)績(jī)。騰訊2026Q1錄得收入1965億元，同比增長(zhǎng)9%。毛利達(dá)1113億元，同比提升11%，毛利率達(dá)57%。本季度騰訊nonGAAP歸母凈利潤(rùn)約679億元，同比增長(zhǎng)5%。
　　分業(yè)務(wù)來看：1）增值服務(wù)本季度收入961億元，同比增長(zhǎng)4%。其中，本土游戲收入454億元，同比增長(zhǎng)6%。國(guó)際游戲收入188億元，同比增長(zhǎng)13%。社交網(wǎng)絡(luò)收入319億元，同比下降2%。2）廣告收入382億元，同比增長(zhǎng)20%。3）金融科技與企業(yè)服務(wù)收入599億元，同比增長(zhǎng)9%。
　　春節(jié)假期遞延部分收入確認(rèn)，新游表現(xiàn)亮眼。本土游戲方面，收入增速（6%）滯后于流水增速（（超10%），主要因?yàn)?026年春節(jié)假期較晚，導(dǎo)致部分收入遞延至Q1后確認(rèn)。長(zhǎng)青游戲《王者榮耀》、《和平精英》、《三角洲行動(dòng)》一季度流水均創(chuàng)下歷史新高。《和平精英》日活峰值達(dá)9000萬，流水同比增長(zhǎng)超30%。新游（《洛克王國(guó)：世界》表現(xiàn)亮眼，上線首月日活突破1300萬且留存率高，移動(dòng)端流水穩(wěn)居國(guó)內(nèi)手游前十。海外游戲方面，同比增長(zhǎng)13%，主要受益于（《鳴潮》、《無畏契約》、《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》PC端收入的增長(zhǎng)。
　　技術(shù)與流量雙輪驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。本季度廣告收入增速達(dá)20%，其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電商、游戲行業(yè)廣告投放增長(zhǎng)亮眼。技術(shù)維度上，智能投放平臺(tái)AIM+承載廣告主整體投放預(yù)算比例已達(dá)30%，且未來會(huì)基于Transformer架構(gòu)升級(jí)廣告實(shí)時(shí)推薦模型，提升廣告效率。流量庫(kù)存維度上，視頻號(hào)用戶使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)20%，微信搜一搜整體搜索量同比增長(zhǎng)超25%。
　　HY3 preview實(shí)際效果預(yù)期，微信生態(tài)AI持續(xù)推進(jìn)。模型方面，HY3preview在落地騰訊內(nèi)部產(chǎn)品線后，實(shí)際效果遠(yuǎn)超預(yù)期。微信AI方面，騰訊生態(tài)具備差異化優(yōu)勢(shì)，可將豐富的小程序轉(zhuǎn)化為Agent可調(diào)用的Skill，正穩(wěn)步推進(jìn)中。算力方面，隨著下半年國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)能的釋放，騰訊云算力供給有望加速，但會(huì)優(yōu)先保障內(nèi)部使用，其次是提供對(duì)外的商業(yè)化服務(wù)。
　　關(guān)注微信生態(tài)內(nèi)智能體的推進(jìn)、資本開支的投入力度，重申（買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)騰訊2026-2028年收入為8229/9000/9890億元，non-GAAP歸母凈利為2733/3057/3437億元。我們給予騰訊目標(biāo)價(jià)704港幣，對(duì)應(yīng)19x2027e P/E，重申買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲變現(xiàn)節(jié)奏不及預(yù)期，宏觀消費(fèi)環(huán)境不及預(yù)期，AI迭代進(jìn)展不及預(yù)期