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核心觀點(diǎn)
　　2025年度公司以膠粘劑與特種樹脂新材料板塊為主線，緊抓風(fēng)電行業(yè)景氣上行機(jī)遇，風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠及灌注樹脂產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高、穩(wěn)居市占率首位。同時(shí)加速向半導(dǎo)體材料領(lǐng)域突破，以專精特新“小巨人”企業(yè)集群建設(shè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營(yíng)扭虧為盈。我們看好公司積極拓展海外市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，在膠粘劑與特種樹脂新材料、電子信息材料、半導(dǎo)體集成電路三大增長(zhǎng)曲線下持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局，充分開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與盈利中樞的穩(wěn)健提升。
　　事件
　　1）公司發(fā)布2025年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.37億元，yoy+68.87%；歸母凈利潤(rùn)1.25億元，yoy+150.96%；扣非凈利潤(rùn)0.17億元，yoy+105.43%。
　　2）公司同步公告2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派現(xiàn)1元（含稅），疊加本年度已實(shí)施的股份回購金額1.01億元，現(xiàn)金分紅和股份回購總額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例達(dá)103.49%。
　　3）公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.56億元，同比+31.78%，環(huán)比-22.28%；歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同比+7.73%，環(huán)比-83.42%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　經(jīng)營(yíng)方面：
　　1）2025年公司膠粘劑/合成樹脂/電子產(chǎn)品/復(fù)合材料/顯示材料/LTCC材料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.00/1.16/1.62/0.19/0.02/0.85億元，yoy+108.69%/-38.72%/-38.20%/+19.73%/-97.88%/+93.56%。報(bào)告期內(nèi)公司膠粘劑產(chǎn)品受益于風(fēng)電行業(yè)景氣度的提升，風(fēng)電系列產(chǎn)品銷量創(chuàng)下歷史最高記錄：2025年公司膠粘劑產(chǎn)量、銷量分別為26.71、27.37萬噸，同比+134.67%、+150.45%；合成樹脂產(chǎn)量、銷量分別為4.63、5.05萬噸，同比+17.18%、+10.84%。公司風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠及灌注樹脂產(chǎn)品穩(wěn)居行業(yè)市占率首位，并持續(xù)拓展國(guó)際市場(chǎng)。
　　 2）2025年公司膠粘劑/合成樹脂/電子產(chǎn)品/復(fù)合材料/顯示材料/LTCC材料分別實(shí)現(xiàn)毛利率12.87%/11.99%/35.19%/5.56%/-16.67%/+44.76%，yoy-4.97/+0.14/+4.66/-0.69/-34.45/-6.38PCT。公司核心主業(yè)膠粘劑及特種樹脂新材料盈利相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)大連齊化8萬噸電子級(jí)環(huán)氧樹脂項(xiàng)目正穩(wěn)步開展后續(xù)建設(shè)工作，預(yù)計(jì)將在原材料供應(yīng)鏈上為公司進(jìn)一步助力。全年公司錄得毛利率/凈利率14.07%/2.39%，yoy-3.02/+10.33PCT，業(yè)績(jī)扭虧為盈。單看25Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.87億元，環(huán)比基本持平；歸母凈利潤(rùn)0.41億元，環(huán)比增長(zhǎng)26.1%。
　　3）電子科技板塊個(gè)別子公司對(duì)業(yè)績(jī)形成一定影響，經(jīng)營(yíng)有望逐步恢復(fù)。2025年公司子公司賽英科技、力源興達(dá)分別錄得凈利潤(rùn)虧損4418萬元、2210萬元，或主要受到外部環(huán)境及訂單影響。同時(shí)，公司合計(jì)計(jì)提約1.00億元的信用減值損失及5602萬元的資產(chǎn)減值損失。預(yù)計(jì)后續(xù)一方面相關(guān)子公司有望通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及內(nèi)部管理提升進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效，并提升和公司主業(yè)的協(xié)同性；另一方面公司將更為聚焦于電子信息材料板塊和電子科技板塊，著力打造第二、第三增長(zhǎng)曲線。
　　重大項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，各子公司協(xié)同發(fā)展，筑牢長(zhǎng)期發(fā)展根基。公司年報(bào)明確提及，“十五五”期間將實(shí)施系統(tǒng)性戰(zhàn)略規(guī)劃，構(gòu)建以第一曲線膠粘劑與特種樹脂新材料為基礎(chǔ)，電子信息材料為第二增長(zhǎng)曲線，打造半導(dǎo)體集成電路為核心的第三增長(zhǎng)曲線產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、突出核心能力，完善治理體系，為長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基。具體來看：1）膠粘劑與特種樹脂新材料板塊方面，福建邵武膠粘劑生產(chǎn)基地已進(jìn)入正式生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能逐步釋放；唐山豐南膠粘劑生產(chǎn)基地穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)驗(yàn)收工作；大連康達(dá)聚亞芳基醚（PAE）項(xiàng)目加速前期手續(xù)準(zhǔn)備工作，努力實(shí)現(xiàn)年內(nèi)開工建設(shè)；大連齊化8萬噸電子級(jí)環(huán)氧樹脂項(xiàng)目按計(jì)劃有序推進(jìn)，其在原材料及灌注樹脂加工方面有望有效協(xié)同并賦能公司產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。2）電子信息材料板塊方面，上海晶材替代型產(chǎn)品銅基LTCC材料計(jì)劃實(shí)現(xiàn)突破性銷售，基于現(xiàn)有基礎(chǔ)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。氧化鈰CMP拋光液項(xiàng)目產(chǎn)品向目標(biāo)客戶送樣，預(yù)計(jì)年內(nèi)將依據(jù)客戶反饋優(yōu)化產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)。惟新科技ITO靶材與氧化鋁靶材加速推進(jìn)顯示與存儲(chǔ)領(lǐng)域目標(biāo)客戶的上機(jī)驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。3）電子科技板塊方面，2025年公司完成對(duì)中科華微51%股權(quán)的收購，實(shí)現(xiàn)了在半導(dǎo)體集成電路領(lǐng)域的拓展，將特種集成電路設(shè)計(jì)與檢測(cè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入集團(tuán)體系。中科華微未來將重點(diǎn)聚焦核心型號(hào)、關(guān)鍵客戶及重點(diǎn)市場(chǎng)，并著力推進(jìn)民品與科研業(yè)務(wù)的拓展，逐步優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，提升整體經(jīng)營(yíng)彈性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)及核心投資觀點(diǎn)：我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.30/2.00/2.66億元，EPS分別為0.43/0.66/0.88元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為32.85x/21.38x/16.05x。我們看好公司積極拓展海外市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，依托多層次、全方位的專精特新企業(yè)集群，在膠粘劑與特種樹脂新材料、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體集成電路三大增長(zhǎng)曲線下持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局，充分開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與盈利中樞的穩(wěn)健提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：膠粘劑產(chǎn)品的主要原材料為環(huán)氧樹脂、胺類固化劑等石油化工基礎(chǔ)原料，其價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格、下游風(fēng)電需求、行