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晶合集成26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.1億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比下滑63%；毛利率同比下降6個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，主要因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格同比下降，疊加固定資產(chǎn)折舊增加；交易性金融資產(chǎn)因被投資企業(yè)股價(jià)短期波動(dòng)，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失增加。
　　中高端產(chǎn)品持續(xù)突破。部分投資者忽視了晶合集成在中高端產(chǎn)品方面的競(jìng)爭(zhēng)力。公司55nm及以下?tīng)I(yíng)收從2022年的0.4億元提升至2025年的11.2億元，占比提升至2025年的10.8%；在28nm制程，公司OLED產(chǎn)品持續(xù)驗(yàn)證中，并已開(kāi)始試產(chǎn)邏輯IC，并計(jì)劃進(jìn)一步將邏輯IC技術(shù)延伸至22nm制程能力。在車用芯片制造能力建設(shè)上，公司已實(shí)現(xiàn)首顆車規(guī)MCU產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)，并成功導(dǎo)入國(guó)內(nèi)頭部車廠供應(yīng)鏈。
　　產(chǎn)品線日益豐富。公司是全球營(yíng)收最大的DDIC代工企業(yè)，DDIC年?duì)I收在23-25年穩(wěn)定在約60億元，占比從23年的85%降至25年的58%。在DDIC領(lǐng)域，公司28nm OLED產(chǎn)品持續(xù)驗(yàn)證中，40nm高壓OLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片、110nm MicroOLED芯片均已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。CIS占比提升至23%，已覆蓋90-55nm制程，包括批量生產(chǎn)55nm全流程堆棧式CIS芯片，廣泛用于智能手機(jī)主攝、輔攝及前攝鏡頭，以及車載攝像頭等場(chǎng)景。公司的電源管理芯片營(yíng)收從2023年的4.3億元增長(zhǎng)至2025年的12.6億元，占比從6%提升至12%以上，公司已開(kāi)展AI服務(wù)器相關(guān)電源管理芯片研發(fā)，其中90nm BCD產(chǎn)品持續(xù)驗(yàn)證中。邏輯芯片領(lǐng)域，公司與戰(zhàn)略客戶展開(kāi)深度合作，55nm邏輯產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，28nm邏輯工藝平臺(tái)已完成開(kāi)發(fā)。
　　擴(kuò)產(chǎn)保障未來(lái)成長(zhǎng)。晶合集成26年3月初的總月產(chǎn)能約16萬(wàn)片，正在進(jìn)行四期項(xiàng)目的建設(shè)。四期項(xiàng)目總投資355億元，將建設(shè)5.5萬(wàn)片月產(chǎn)能的12英寸線，布局40及28納米CIS、OLED、邏輯等工藝。根據(jù)晶合集成官方公眾號(hào)，四期項(xiàng)目在2026年1月正式啟動(dòng)建設(shè)，有望在2026年第四季搬入設(shè)備機(jī)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司26-28年每股凈資產(chǎn)分別為11.13/12.33/13.34元（原26年預(yù)測(cè)為11.91元，主要調(diào)整了營(yíng)業(yè)收入和毛利率），根據(jù)可比公司26年平均5.25倍PB估值，給予58.45元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善不及預(yù)期；技術(shù)開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期