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26Q1業(yè)績(jī)披露
　　26Q1公司收入231億（-7%），歸母凈利潤(rùn)10億（-8%），扣非歸母凈利潤(rùn)8億（-17%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持平，好于表觀。總收入-7%的原因是有些央空業(yè)務(wù)此前是外協(xié)代工，但把原材料給加工商視同銷售。以下各項(xiàng)目的收入利潤(rùn)拆分均為我們自己的預(yù)測(cè)值。
　　央空：預(yù)計(jì)今年收入承壓，但公司爭(zhēng)取降本修復(fù)利潤(rùn)？
　　收入：剔除出貨原料給外協(xié)工廠后，26Q1收入+高個(gè)位數(shù)，內(nèi)銷+高個(gè)位數(shù)、外銷+20%+。
　　盈利：央空貢獻(xiàn)40-50%的利潤(rùn)，Q1受原材料漲價(jià)影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-1~2%。
　　展望：地產(chǎn)拖累下，我們預(yù)計(jì)今年收入難以增長(zhǎng)，且原材料壓力大，后續(xù)公司會(huì)降本減少央空利潤(rùn)壓力。
　　家空：等外銷修復(fù)
　　收入：26Q1-高個(gè)位數(shù)，內(nèi)銷+高個(gè)位數(shù)、外銷-20%，外銷主要是中東打仗+拉美庫(kù)存高。
　　盈利：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-2pct，主要是產(chǎn)品定價(jià)便宜+原材料沖擊。
　　展望：我們預(yù)計(jì)外銷Q2緩慢修復(fù)，但不一定有正增長(zhǎng)，而內(nèi)銷更看重利潤(rùn)修復(fù)。
　　冰洗：外銷和洗衣機(jī)持續(xù)向好
　　收入：26Q1+5%，內(nèi)銷+小個(gè)位數(shù)、外銷+高單個(gè)位數(shù)。分品類看洗衣機(jī)增速高于冰箱。
　　盈利：整體利潤(rùn)率微跌，內(nèi)銷由于原材料壓力而放緩，外銷結(jié)構(gòu)升級(jí)利潤(rùn)率提升。
　　展望：我們預(yù)計(jì)外銷和洗衣機(jī)持續(xù)展望向好。
　　三電：數(shù)年前的簽單逐步兌現(xiàn)收入利潤(rùn)
　　收入：26Q1+中高個(gè)位數(shù)，此前簽單兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)26年收入預(yù)計(jì)+中高個(gè)位數(shù)，27年+雙位數(shù)；
　　利潤(rùn)：從25Q1虧0.3億到26Q1盈利0.3億，我們預(yù)計(jì)26、27年利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
　　投資建議：
　　二線品牌受行業(yè)原材料、匯兌、關(guān)稅、市場(chǎng)需求等影響，壓力較大，特別是外銷空調(diào)。但公司白電凈利率水平較低，仍有較大提升空間。另外公司估值處于低位，且有資產(chǎn)整合期權(quán)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　根據(jù)基本面我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司利潤(rùn)為31/35/39億元（26/27年的前值為40/46億元），對(duì)應(yīng)PE為11/10/8X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：景氣度不及預(yù)期，原材料漲價(jià)超預(yù)期，測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)以及研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。