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事件：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.74億元，同比增長(zhǎng)29.99%；歸母凈利潤(rùn)50.50億元，同比增長(zhǎng)182.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.01億元，同比增長(zhǎng)6.87%。
　　單Q4而言，公司2025年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.96億元，同比增長(zhǎng)86.88%；歸母凈利潤(rùn)3.46億元，同比增長(zhǎng)25.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比增長(zhǎng)92.76%。
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.40億元，同比增長(zhǎng)53.55%；歸母凈利潤(rùn)5.82億元，同比增長(zhǎng)35.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.82億元，同比增長(zhǎng)35.92%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　AIDC高增驅(qū)動(dòng)收入結(jié)構(gòu)加速升級(jí)
　　公司2025年全年收入增長(zhǎng)主要由AIDC業(yè)務(wù)放量驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)IDC仍保持穩(wěn)健但已退居次要增量來源。分業(yè)務(wù)來看，IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.64億元，同比增長(zhǎng)8.58%，占營(yíng)業(yè)收入比重55.76%；AIDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.10億元，同比增長(zhǎng)72.97%，占營(yíng)業(yè)收入比重44.24%，較上年33.25%的占比明顯提升，已成為公司最核心的增長(zhǎng)引擎。
　　26Q1收入端延續(xù)高景氣，說明公司當(dāng)前仍處于算力基礎(chǔ)設(shè)施需求釋放與項(xiàng)目上量的兌現(xiàn)階段。從經(jīng)營(yíng)表述看，公司收入增長(zhǎng)由AIDC業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張直接帶動(dòng)，具備較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐。展望后續(xù)，隨著AIDC項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)、交付與上架推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收仍有望維持較快增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)仍有望進(jìn)一步向高成長(zhǎng)的AIDC業(yè)務(wù)傾斜。
　　算力基礎(chǔ)設(shè)施全國(guó)化與全球化布局加速落地
　　公司正由區(qū)域型IDC服務(wù)商加速升級(jí)為全國(guó)化、全球化的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，核心看點(diǎn)在于園區(qū)交付提速、資源儲(chǔ)備擴(kuò)容以及跨境節(jié)點(diǎn)布局同步推進(jìn)。
　　境內(nèi)方面，2025年公司已由單一廊坊園區(qū)運(yùn)營(yíng)升級(jí)為廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心園區(qū)共同貢獻(xiàn)收入，四大核心園區(qū)合計(jì)交付220MW算力中心，并成功交付行業(yè)首例單體100MW超大規(guī)模智算中心，年度交付規(guī)模創(chuàng)歷史新高。截至目前，公司已在京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈、甘肅、海南自貿(mào)港、香港、印尼巴淡島等八大核心區(qū)域規(guī)劃九個(gè)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施集群，合計(jì)規(guī)劃算力規(guī)模約6GW，累計(jì)交付規(guī)模達(dá)750MW，成熟算力中心上架率超過90%，全國(guó)化算力網(wǎng)絡(luò)雛形已較為清晰。資源保障方面，公司持續(xù)加強(qiáng)土地、能耗、電力等稀缺資源儲(chǔ)備，2025年末能耗指標(biāo)儲(chǔ)備較2024年末增加約30%，核心園區(qū)變電站項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，為后續(xù)大規(guī)模高功率智算集群穩(wěn)定運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)支撐。全球化方面，公司新增布局香港沙嶺、印尼巴淡島節(jié)點(diǎn)，其中香港項(xiàng)目正式切入高端算力市場(chǎng)，印尼項(xiàng)目則有望依托區(qū)位、能源及網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)優(yōu)勢(shì)打造面向東盟及亞太地區(qū)的高性能算力樞紐，公司的“國(guó)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、全球化協(xié)同”人工智能基礎(chǔ)設(shè)施體系正在加速成型。
　　資本市場(chǎng)多維度發(fā)力，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰
　　資本平臺(tái)方面，公司已形成股權(quán)融資、REIT、銀行間市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)授信四大平臺(tái)協(xié)同體系，其中2025年數(shù)據(jù)中心REIT上市釋放約45億元流動(dòng)資金，銀行間市場(chǎng)融資利率低至1.65%，累計(jì)獲得超600億元綜合授信，為后續(xù)智算中心建設(shè)、并購(gòu)?fù)亟啊爸刭Y產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施+輕資產(chǎn)運(yùn)維服務(wù)”模式落地提供了充足支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為91.60、117.33、146.39億元，歸母凈利潤(rùn)分別為30.79、40.46、51.16億元。我們對(duì)于公司的利潤(rùn)預(yù)測(cè)尚未考慮REITS帶來的投資收益（而2025年實(shí)際凈利潤(rùn)包含相關(guān)投資收益），考慮到公司2025年業(yè)績(jī)驗(yàn)證了AIDC業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)與平臺(tái)化擴(kuò)張邏輯，未來對(duì)于AIDC收入占比提升、智算中心交付節(jié)奏加快以及海外節(jié)點(diǎn)落地進(jìn)度展望樂觀，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AIDC項(xiàng)目交付及上架進(jìn)度不及預(yù)期；頭部客戶需求波動(dòng)導(dǎo)致收入確認(rèn)節(jié)奏變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或電力、折舊等成本上行壓制盈利能力