>> 交銀國際-小米集團(1810.HK)1Q26業(yè)績前瞻：尋求智能手機利潤率與銷量平衡-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 359KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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我們預(yù)計小米1Q26總收入約982億元（人民幣，下同），同/環(huán)比下降12%/16%；經(jīng)調(diào)整凈利潤60億元，環(huán)比下降6%。智能手機提價一定程度對沖存儲成本上漲對收入和毛利率的影響。汽車業(yè)務(wù)受購置稅補貼退坡及電池/存儲成本上漲影響，ASP和毛利率短期承壓，期待新車型催化。
1Q26小米智能手機業(yè)務(wù)通過提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率或好于此前市場預(yù)期。我們預(yù)計1Q26小米智能手機出貨量同比下滑21%，主要來自國補高基數(shù)及存儲漲價對終端需求的抑制。受益于產(chǎn)品提價和高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進，ASP預(yù)計同比提升約8%，對應(yīng)1Q26智能手機收入約430億元。ASP提價部分對沖存儲成本上漲對毛利率的影響，我們預(yù)計1Q26小米智能手機毛利率約9.5%，高于此前市場預(yù)期。
汽車業(yè)務(wù)ASP和毛利率短期承壓，后續(xù)新車型或催化訂單增長。1Q26小米汽車交付約8萬臺，部分原因來自SU7車型為預(yù)留改版上市空間而階段性暫緩交付。我們認為，購置稅補貼退坡以及電池/存儲原材料成本上漲或短期影響ASP和毛利率，我們預(yù)計1Q26小米汽車&AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入同比增長6%，毛利率約19.8%。對于2026年全年55萬輛交付目標，我們認為今年SU7改版、YU7 GT、昆侖等車型或催化訂單增長。
我們預(yù)計1Q26小米AIoT收入環(huán)比持平，毛利率約25.0%；預(yù)計1Q26互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長5%，毛利率約75.0%。
下調(diào)目標價至34.8港元，維持中性評級?？紤]到汽車業(yè)務(wù)收入和毛利率受購置稅補貼退坡及電池/存儲成本上漲短期承壓，且我們目前對于2026年55萬輛的交付目標能見度較低，下調(diào)2026/27年收入預(yù)測至4,842/5,484億元（前值4,925/5,488億元），下調(diào)2026/27年經(jīng)調(diào)整EPS至1.20/1.37元（前值1.53/1.75元）。我們采用SOTP估值，基于22.0倍2026年手機xAIoT市盈率、1.0倍汽車及AI市銷率，下調(diào)小米目標價到34.8港元，對應(yīng)25.8倍2026年整體市盈率，維持中性評級
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