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達(dá)利雷生海外銷售持續(xù)向好：2025年QUVIVIQ（達(dá)利雷生海外商品名）全球凈銷售額達(dá)CHF 134m、同比翻倍以上，26Q1 QUVIVIQ凈銷售額同比+74%至CHF 44m，延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2026年銷售額達(dá)CHF 200m。根據(jù)JPM 2026，QUVIVIQ在日本失眠藥市場(chǎng)份額持續(xù)提升至2025年10月的34.5%，體現(xiàn)達(dá)利雷生替代傳統(tǒng)失眠療法的產(chǎn)品力。
　　達(dá)利雷生兒童/青少年失眠癥II期已在26Q1公布積極結(jié)果，進(jìn)一步佐證產(chǎn)品價(jià)值。Idorsia于近期公布達(dá)利雷生兒童/青少年失眠癥II期（10/25/50mg vs安慰劑）頂線結(jié)果：共165例接受給藥，主要終點(diǎn)顯示從Day1基線總睡眠時(shí)長(zhǎng)（TST）呈劑量依賴性顯著改善（p=0.0185），50mg劑量組中日間功能在第2周相比安慰劑有明顯改善（基于視覺(jué)模擬評(píng)分VAS），安全性/耐受性良好，各劑量組各項(xiàng)不良反應(yīng)發(fā)生率與安慰劑相當(dāng)。
　　機(jī)制優(yōu)勢(shì)：作用于食欲素受體相比GABA_A受體更精準(zhǔn)干預(yù)睡眠。傳統(tǒng)失眠癥治療藥物（包括BZDs和Z-drugs）通過(guò)廣泛增強(qiáng)中樞抑制性神經(jīng)遞質(zhì)GABA的功能，實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)制關(guān)機(jī)”式的催眠。由于GABA_A受體遍布整個(gè)中樞神經(jīng)系統(tǒng)，包括負(fù)責(zé)運(yùn)動(dòng)協(xié)調(diào)的小腦和負(fù)責(zé)認(rèn)知功能的皮層，這種非特異性抑制不可避免地會(huì)帶來(lái)次日殘留鎮(zhèn)靜、認(rèn)知損害、身體平衡能力下降等副作用。DORA類藥物則另辟蹊徑，靶向調(diào)節(jié)大腦內(nèi)源性的“睡眠-覺(jué)醒開(kāi)關(guān)”——食欲素系統(tǒng)。食欲素是維持清醒狀態(tài)的關(guān)鍵神經(jīng)肽，通過(guò)拮抗其受體，DORA類藥物能夠精準(zhǔn)地降低大腦的“覺(jué)醒”信號(hào)，從而促進(jìn)和維持自然的生理性睡眠，這種“調(diào)暗覺(jué)醒”而非“強(qiáng)制抑制”的機(jī)制，從根本上避免了對(duì)非睡眠相關(guān)腦區(qū)的干擾。渠道優(yōu)勢(shì)：線上+線下銷售協(xié)同。區(qū)別于傳統(tǒng)失眠藥，達(dá)利雷生未被作為精神藥品管制，可以在線上線下多種零售渠道流通，公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇推進(jìn)線上銷售，在淘寶旗艦店上架銷售達(dá)利雷生以加速品牌建立，目前在天貓、京東兩大主流網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)，達(dá)利雷生均位列睡眠障礙用藥榜首。在雙食欲素受體拮抗劑中，達(dá)利雷生是潛在BIC：半衰期符合人體生理睡眠時(shí)長(zhǎng)需求，改善日間功能有獨(dú)特獲益，長(zhǎng)期用藥有循證醫(yī)學(xué)支持。
　　失眠藥迭代緩慢促成達(dá)利雷生長(zhǎng)生命周期，目前針對(duì)失眠癥的III期及以后在研藥物均為食欲素受體拮抗機(jī)制，考慮到失眠藥在院外使用為主的消費(fèi)屬性，我們認(rèn)為未來(lái)長(zhǎng)期內(nèi)，達(dá)利雷生面臨的新增競(jìng)品有限，且作用機(jī)制大致相似，疊加其在目前已上市品種中的潛在BIC定位，該產(chǎn)品有望憑借產(chǎn)品力、品牌力實(shí)現(xiàn)較長(zhǎng)的生命周期。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100.56、121.37、145.45億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.59、20.05、24.08億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，居民消費(fèi)力不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)。