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投資要點(diǎn)：
　　城燃起家，轉(zhuǎn)型天然氣上游開發(fā)。公司由新疆城燃起家，轉(zhuǎn)型為民營天然氣上游開發(fā)標(biāo)的。2018年并購亞美能源并獲得其控制權(quán)，獲取潘莊、馬必區(qū)塊稀缺煤層氣資源，進(jìn)軍天然氣上游開發(fā)領(lǐng)域，2023年完成亞美能源港股私有化；2023年收購亞太石油，獲取紫金山區(qū)塊；2024年收購中能控股、共創(chuàng)投控獲取喀什北區(qū)塊常規(guī)油氣資源，并取得三塘湖煤炭資源、貴州丹寨頁巖氣區(qū)塊等項(xiàng)目，資源儲(chǔ)備豐富。
　　 “十五五”強(qiáng)調(diào)能源安全，全面布局非常規(guī)氣、常規(guī)油氣、煤炭資源?！笆逦濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)能源安全，堅(jiān)持油氣核心需求自主保障，實(shí)施中長期油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)戰(zhàn)略行動(dòng)，確保天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，加強(qiáng)煤制油氣產(chǎn)能和技術(shù)儲(chǔ)備。外部地緣政治因素?cái)_動(dòng)下能源安全重要性凸顯，公司全面覆蓋非常規(guī)氣、常規(guī)油氣及煤炭資源，有望充分受益于我國保障能源安全、實(shí)現(xiàn)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)和加強(qiáng)煤制油氣產(chǎn)能。
　　潘莊穩(wěn)產(chǎn)，馬必產(chǎn)量爬坡，紫金山有望放量，公司煤層氣開采板塊有望增量提價(jià)。潘莊區(qū)塊已進(jìn)入生產(chǎn)階段，產(chǎn)量整體保持穩(wěn)定在10億立方米以上，未來有望保持穩(wěn)產(chǎn)；馬必區(qū)塊目前處于產(chǎn)量爬坡期，南區(qū)已進(jìn)入生產(chǎn)階段，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10億立方米/年，北區(qū)開發(fā)進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，2025年馬必區(qū)塊煤層氣產(chǎn)量9.51億立方米，同比增加9.31%，持續(xù)放量有望助力公司產(chǎn)能建設(shè)接續(xù)及產(chǎn)量提升。紫金山區(qū)塊是公司上游資源接續(xù)的重要儲(chǔ)備，預(yù)測深部煤層氣資源量1200億方，致密氣資源量300億方，資源儲(chǔ)量豐富，伴隨項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)有望打開成長空間，同時(shí)海氣價(jià)格上漲及其進(jìn)口成本有望對國產(chǎn)氣價(jià)格形成有力支撐，公司煤層氣開采銷售板塊有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
　　項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，業(yè)務(wù)版圖延伸，深度布局煤制油氣。公司三塘湖煤炭資源為富油煤，具備高油氣含量的資源稟賦，有望通過煤炭分級(jí)分質(zhì)利用及煤制氣等形式為公司貢獻(xiàn)增長空間；喀什北常規(guī)油氣項(xiàng)目第一指定區(qū)已進(jìn)入生產(chǎn)期，產(chǎn)量下跌趨勢有望扭轉(zhuǎn)，并逐步提升產(chǎn)量到預(yù)設(shè)產(chǎn)能；第二指定區(qū)具備較大勘探開發(fā)潛力，有望貢獻(xiàn)增量；貴州丹寨兩個(gè)區(qū)塊保守估計(jì)頁巖氣資源量500-1000億立方米，具備年產(chǎn)2-3億立方米以上的規(guī)模開發(fā)潛力；甘肅慶陽深部煤制氣示范項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年一期項(xiàng)目投產(chǎn)，對于三塘湖項(xiàng)目的示范作用及UCG后續(xù)規(guī)?；l(fā)展具備重要意義。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為9.41/10.86/11.12億元，同比增速分別為+16.65%/+15.42%/+2.40%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為14/12/12倍。公司擁有優(yōu)質(zhì)煤層氣開發(fā)資源，油氣煤炭資源版圖全面擴(kuò)張打開成長空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目合同到期無法續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；天然氣價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。