>> 東海證券-瀾起科技(688008)公司深度報告：全球互連芯片龍頭廠商，聚焦“運力”構(gòu)建AI戰(zhàn)略護(hù)城河-260519
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
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| 2851KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方霽,董經(jīng)緯 |
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投資要點：
公司是全球內(nèi)存互連芯片龍頭廠商，也是少數(shù)能提供全系列全/半緩沖式DDR2至DDR5內(nèi)存接口解決方案的企業(yè)，2024年全球市占率約36.8%位列第一，客戶涵蓋三星電子、SK海力士、美光等全球頭部DRAM廠商，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品迭代。當(dāng)前AI服務(wù)器加速滲透，出貨量上升，疊加存儲周期上行，拉動內(nèi)存接口芯片的需求上行，根據(jù)TrendForce，2026年AI服務(wù)器出貨量有望同比增長28.3%超200萬臺。DDR5子代迭代速度正不斷加快，不僅拉動內(nèi)存接口芯片量價齊升，同時新增配套芯片需求，此外適用于高帶寬需求AI服務(wù)器的MRDIMM正在逐步商業(yè)化落地，其內(nèi)存接口芯片用量和價值量超越同時期RDIMM，有望進(jìn)一步拉動內(nèi)存接口芯片市場增長，2026年全球內(nèi)存互連芯片市場規(guī)模有望達(dá)到18.46億美元，預(yù)計2025-2030年全球內(nèi)存互連芯片市場規(guī)模CAGR將達(dá)25.9%。全球內(nèi)存接口芯片市場主要被瀾起科技、瑞薩電子（IDT）、Rambus占據(jù)，公司2024年市占率36.8%位列第一，作為JEDEC董事會成員，公司深度參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定并引領(lǐng)技術(shù)迭代，并導(dǎo)入了三星電子、SK海力士、美光等全球頭部DRAM供應(yīng)商供應(yīng)鏈，與CPU、GPU制造商建立了長期合作伙伴關(guān)系，有助于保持產(chǎn)品的前瞻性開發(fā)。目前公司DDR5第三子代RCD芯片營收已超過第二子代，第四子代已量產(chǎn)，產(chǎn)品領(lǐng)先行業(yè)一個子代，同時是全球唯二提供DDR5第一及第二子代MRCD/MDB芯片的供應(yīng)商，也是業(yè)內(nèi)首家發(fā)布并試產(chǎn)DDR5 CKD芯片的廠商，有望率先受益于內(nèi)存互連芯片需求的上升。
公司PCIe Retimer芯片迅速起量，2024年市占率全球第二，自研SerDes IP構(gòu)建技術(shù)核心護(hù)城河，支撐PCIe/CXL互連芯片的性能升級，疊加高粘性客群基礎(chǔ)，助力打造公司新的增長曲線。（1）目前PCIe 5.0已成為市場主流，8卡AI服務(wù)器通常配備8-16顆PCIe Retimer和2-4顆PCIe Switch，2026年全球PCIe互連芯片市場規(guī)模有望達(dá)到39.04億美元，預(yù)計2025-2030年全球PCIe市場規(guī)模CAGR達(dá)20.1%。全球PCIe Retimer市場主要被AsteraLabs占據(jù)，PCIe Switch市場主要由博通主導(dǎo)，公司作為主要供貨PCIe 5.0 Retimer芯片的兩家廠商之一，2024年產(chǎn)品迅速起量，市占率約10.9%位列全球第二，2025年已推出PCIe6.x/CXL 3.x Retimer芯片，并穩(wěn)步推進(jìn)PCIe Switch研發(fā)中，自研SerDes IP構(gòu)筑核心技術(shù)護(hù)城河，公司已成功研發(fā)速率為32GT/s和64GT/s的SerDes IP，PCIe 7.0 SerDes IP在研中。（2）CXLMXC和CXLSwitch協(xié)同構(gòu)建CXL互連解決方案，目前單個內(nèi)存池化服務(wù)器通常需要配置16-32顆CXLMXC和2-4顆CXLSwitch芯片，主流CPU廠商、內(nèi)存模組廠商均相繼研發(fā)和推出支持CXL協(xié)議的產(chǎn)品，服務(wù)器平臺也有相關(guān)產(chǎn)品開始應(yīng)用，預(yù)計2025-2030年全球CXL互連芯片市場規(guī)模CAGR有望達(dá)到170.2%，公司全球首發(fā)CXLMXC芯片，進(jìn)入CXL聯(lián)盟合規(guī)供應(yīng)商清單并導(dǎo)入全球龍頭內(nèi)存廠商，目前已推出基于CXL 3.1標(biāo)準(zhǔn)的MXC芯片并向主要客戶送樣測試，CXL生態(tài)成熟后有望成為公司業(yè)績的新增長極。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。隨著AI服務(wù)器滲透率提升與出貨量增長，市場對高性能互連類芯片需求持續(xù)上升，公司作為互連類芯片全球頭部廠商，有望率先受益于產(chǎn)品子代迭代與需求增長，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為75.07、95.62和117.74億元，同比增速分別為37.58%、27.37%和23.14%；歸母凈利潤分別為32.70、44.70和58.66億元，同比分別增長46.27%、36.71%、31.23%。對應(yīng)2026-2028年的PE分別為92、68、51倍。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)與導(dǎo)入不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；市場需求不及預(yù)期風(fēng)險；估值回調(diào)風(fēng)險。
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