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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年5月18日發(fā)布的題為《Taking abreather》的報(bào)告，中信里昂認(rèn)為，隨著SK海力士和中國市場TCB收入接近歸零，韓美半導(dǎo)體在經(jīng)歷2026年一季度業(yè)績沖擊后將進(jìn)入調(diào)整期。預(yù)計(jì)二季度將因美光大規(guī)模訂單和高經(jīng)營杠桿率實(shí)現(xiàn)反彈，SK海力士的交付也將部分恢復(fù)。但三星電子的HBM4E/5相關(guān)機(jī)遇可能推遲至2027年，中期盈利能見度受限，需采取更謹(jǐn)慎立場。
　　業(yè)績沖擊
　　韓美半導(dǎo)體2026年一季度業(yè)績受到?jīng)_擊，公司營收與營業(yè)利潤遠(yuǎn)低于預(yù)期，主要因SK海力士與中國客戶的TCB收入趨近于零。SK海力士方面，英偉達(dá)HBM4認(rèn)證問題尚未解決；中國客戶在資本支出放緩背景下優(yōu)先生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)型DRAM（Commodity DRAM），導(dǎo)致當(dāng)季TCB需求驟降。
　　預(yù)計(jì)2026年二季度復(fù)蘇
　　韓美半導(dǎo)體預(yù)計(jì)二季度仍將出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，營收與營業(yè)利潤環(huán)比顯著回升。這主要得益于美光年初至今的大額訂單量已超去年全年水平，加之公司將向SK海力士交付多臺TCB設(shè)備，總價(jià)值約為300億韓元。高經(jīng)營杠桿率將放大復(fù)蘇效應(yīng)。
　　三星機(jī)遇或延至2027年
　　來自三星電子的顯著上行潛力這一長期觀點(diǎn)在近期實(shí)現(xiàn)的可能性越來越低。韓美在三星電子的機(jī)會更多偏向HBM4E/5而非HBM4，因?yàn)镠BM4剩余壽命窗口較短，且三星電子有意在下一代產(chǎn)品上比SK海力士搶先一步。
　　催化因素
　　分析認(rèn)為只要TCB仍是高性能HBM制造的關(guān)鍵成功要素，韓美半導(dǎo)體的技術(shù)領(lǐng)先地位將持續(xù)凸顯。與全球芯片制造商及中國廠商的新訂單合約、與韓華訴訟案的有利終審判決、以及韓華在SK海力士認(rèn)證失利都可能成為股價(jià)催化因素。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　潛在投資風(fēng)險(xiǎn)包括：(i)韓華通過SK海力士認(rèn)證及領(lǐng)域競爭加??；(ii)與韓華訴訟案的法律不確定性；(iii)客戶群拓展受限/慢于預(yù)期；(iv)存儲器廠商提前采用混合鍵合技術(shù)導(dǎo)致TC鍵合機(jī)需求疲軟。投資催化因素包括：i)SK海力士、美光與中國客戶推動2026年二季度業(yè)績強(qiáng)勁；ii)三星業(yè)務(wù)滲透快于預(yù)期；iii)向邏輯芯片、HBF等領(lǐng)域拓展。
　　公司概況
　　韓美半導(dǎo)體由郭魯權(quán)于1980年創(chuàng)立，主要從事半導(dǎo)體制造設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)與銷售。核心產(chǎn)品包括雙TC鍵合機(jī)、HBM六面檢測設(shè)備、微型切割機(jī)與視覺貼裝設(shè)備、倒裝芯片鍵合機(jī)等。