>> 中信證券(香港)-美團(3690.HK)補貼戰(zhàn)緩和但競爭仍激烈-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭凱欣 |
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中信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年5月18日發(fā)布的題為《Subsidy wareases but still intense》的報告，美團外賣補貼戰(zhàn)可能逐步緩和，但到店服務競爭壓力料將持續(xù)。分析預計其2026年一季度總營收將同比增長，經(jīng)調(diào)整虧損環(huán)比收窄。核心本地商業(yè)收入同比可能持平，但隨著公司聚焦高價值用戶和核心到店垂類補貼，虧損可能收窄。新業(yè)務虧損可能環(huán)比收窄，因Keeta聚焦現(xiàn)有市場。
外賣補貼戰(zhàn)或逐步緩和
分析預計美團2026年一季度外賣收入同比下降，主要因客單價與抽傭率下降，疊加春節(jié)競爭影響訂單增速放緩。但外賣虧損環(huán)比收窄，因為美團聚焦高價值用戶與高客單價訂單補貼。美團在3月保持著約50%/60%的市占率（日均訂單約6,200萬單），但4-5月或因主要競爭對手縮減補貼而市占率提升1-2個百分點。外賣每單虧損可能進一步改善。
即時零售深化商戶支持
研究預計美團即時零售2026年一季度收入同比增長，受訂單量同比增長與貨幣化率穩(wěn)定驅(qū)動。即時零售進一步升級全量閃電倉商戶的供應鏈服務平臺，提升商品采購效率與質(zhì)量。因促銷加速商戶采用，經(jīng)調(diào)整虧損率可能維持高位。
但到店競爭或持續(xù)激烈
分析預計美團2026年一季度到店、酒店及旅游收入同比增速放緩，因縮減部分品類補貼并聚焦核心垂類。經(jīng)調(diào)整息稅前利潤同比可能會下降，受競爭壓力。字節(jié)跳動自2025年下半年加強折扣競爭，并擴大針對中小商戶的商務拓展團隊。
新業(yè)務虧損環(huán)比收窄但仍處高位
研究預計美團2026年一季度新業(yè)務收入同比增長，經(jīng)調(diào)整虧損環(huán)比收窄，因Keeta聚焦現(xiàn)有市場（中東、巴西圣保羅）且無新市場啟動成本。沙特業(yè)務或年底盈虧平衡，但巴西投資可能增加。小象超市進入重慶、咸陽等更多城市，或帶來更多投資支出。
催化因素
外賣利潤率改善、到店業(yè)務相對抖音的強勁市占率提升、到店業(yè)務利潤率改善、新業(yè)務虧損進一步收窄（尤其是美團優(yōu)選）。
投資風險
多項新業(yè)務與投資仍處早期階段，短期難見成效且?guī)砝麧櫬蕢毫?。抖音在本地生活服務領域的競爭加劇是主要風險?，F(xiàn)有及潛在的反壟斷、數(shù)據(jù)安全、電商與員工福利監(jiān)管可能挑戰(zhàn)現(xiàn)有業(yè)務安排并影響財務表現(xiàn)。
公司概況
美團是中國最大的電商平臺，提供從外賣到生活服務及旅游的多元化服務。公司在外賣領域占據(jù)80%以上市場份額，在餐飲到店與酒店預訂等本地服務領域亦處領先地位。其高頻流量、強大的本地商務拓展與配送網(wǎng)絡構成堅實護城河。公司擁有約5.4億交易用戶。
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