>> 華安證券-阿里巴巴-W(09988.HK)阿里云及AI產(chǎn)品收入亮眼，即時零售UE優(yōu)化持續(xù)-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
石月昊 |
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FY26Q4&全年業(yè)績：
阿里巴巴發(fā)布FY26Q4財報（對應自然年26Q1），F(xiàn)Y26Q4收入2,433億元（yoy+3%），略低于彭博一致預期的2,465億元，若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業(yè)務影響，同口徑收入同比增長11%；FY2026全年收入10,237億元（yoy+3%），略低于彭博一致預期的10,269億元，若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業(yè)務影響，同口徑收入同比增長11%。
FY26Q4經(jīng)調(diào)整EBITA 51億元（yoy-84%），低于彭博一致預期129億元，Non-GAAP凈利潤0.86億元（yoy-100%），低于彭博一致預期151億元，主要由于科技業(yè)務、即時零售及用戶體驗投入較大。
消費業(yè)務：閃購驅(qū)動即時零售收入增長，UE優(yōu)化進程持續(xù)
1）Q4中國電商集團收入1,222億元（yoy+6%），消費端淘寶天貓電商業(yè)務與千問app打通，商家端推出企業(yè)級AI原生智能體“悟空”：Q4電商業(yè)務收入963億元（yoy-1%），其中CMR收入730億元（yoy+1%），不考慮新營銷發(fā)展計劃產(chǎn)生的收入沖減影響，同口徑客戶管理收入增長8%；Q4即時零售收入200億元（yoy+57%），主要受2025年4月底推出的“淘寶閃購”帶來的訂單量增長驅(qū)動；中國批發(fā)商業(yè)收入59億元（yoy+3%），主要由于提供付費會員的增值服務收入增加。2）Q4 AIDC收入354億元（yoy+6%），受物流優(yōu)化和運營效率提升驅(qū)動，虧損大幅收窄：國際零售收入289億元（yoy+5%），速賣通及其他國際業(yè)務收入增長，部分被Lazada收入下降抵消；國際批發(fā)收入65億元（yoy+9%），主要受跨境業(yè)務相關(guān)增值服務收入增長驅(qū)動。
AI+云業(yè)務：AI相關(guān)產(chǎn)品收入維持高速增長，MaaS戰(zhàn)略持續(xù)推進
1）Q4云智能集團收入416億元（yoy+38%），外部商業(yè)化收入同比增長40%，主要受公共云業(yè)務收入增長驅(qū)動，AI相關(guān)產(chǎn)品采用量提升，Q4 AI相關(guān)產(chǎn)品收入增長強勁達90億元，已連續(xù)第11個季度維持三位數(shù)同比增長。2）MaaS需求增長迅速，百煉MaaS平臺推出多樣化產(chǎn)品組合：Qwen3.6-Plus等頂尖模型矩陣，支持靈活Token方案的企業(yè)解決方案，悟空、秒悟和行業(yè)垂類智能體，截至2026年3月，百煉平臺客戶數(shù)量同比增長8倍。3）模型層持續(xù)拓展AI能力邊界：3月發(fā)布Qwen3.6-Plus，編程和智能體編程能力表現(xiàn)突出，前端網(wǎng)頁開發(fā)和復雜倉庫級任務業(yè)界領(lǐng)先，實施創(chuàng)作與交互的世界模型HappyOyster、視頻生成多模態(tài)模型HappyHorse正灰度測試中。4）平頭哥AI芯片開啟規(guī)?；虡I(yè)應用，同時賦能阿里云及千問模型訓練：芯片設(shè)計子公司平頭哥AI芯片在汽車行業(yè)率先開啟規(guī)?；瘧?，超30家領(lǐng)先車企及自動駕駛公司正開啟智能駕駛研發(fā)；超10萬卡真武PPU已部署阿里云公共云平臺，一體化技術(shù)棧顯著提升訓練和推理效率。
投資建議
我們預計阿里巴巴FY2027-2029收入為11,480/12,730/13,838億元，同比+12.1% /+10.9% /+8.7%；FY2027-2029 Non-GAAP歸母凈利潤預計1,082/1,472/1,973億元，同比+126.2% /+36.0% /+34.1%，維持“買入”評級。
風險提示
經(jīng)營效率優(yōu)化不及預期風險，政策風險，UE優(yōu)化進程不及預期風險
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