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收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，季度業(yè)績(jī)改善:1Q26單季收入達(dá)到6.61億美元，同比+22.2%，環(huán)比+0.2%，淡季不淡；單季度毛利率為13.0%，同比大幅提升3.8pct，環(huán)比持平；本季度歸母淨(jìng)利潤(rùn)達(dá)到0.21億美元，同比+458.1%，環(huán)比+19.9%，盈利能力的顯著改善主要得益於晶圓ASP提升以及降本增效措施持續(xù)。公司2Q26指引積極，預(yù)計(jì)銷售收入將達(dá)到6.90-7.00億美元之間，毛利率進(jìn)一步上修至14%-16%，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好。
　　快閃記憶體和電源管理晶片充分受益AI高景氣度：1Q26獨(dú)立式存儲(chǔ)分部收入同比大增41%，受存儲(chǔ)整體漲價(jià)的溢出效應(yīng)影響，NORFlash呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)後續(xù)仍有10%到15%的提價(jià)空間。模擬及電源管理分部收入同比增長(zhǎng)27%，AI伺服器、汽車和機(jī)器人催生的PMIC（BCD工藝）需求保持強(qiáng)勁，成功抵消了消費(fèi)電子類需求的疲軟，此外隨著近期海內(nèi)外類比晶片公司相繼陸續(xù)提價(jià)，我們預(yù)計(jì)提價(jià)趨勢(shì)有望逐步反應(yīng)到代工環(huán)節(jié)，公司類比產(chǎn)品分部全年具備充分的提價(jià)空間。公司新業(yè)務(wù)佈局更進(jìn)一步，除了前期已開(kāi)展的功率氮化鎵與碳化矽以外，亦開(kāi)始切入矽光子、先進(jìn)封裝和高密度深溝槽電容等產(chǎn)品，持續(xù)拓展未來(lái)增量空間，我們相應(yīng)上調(diào)公司2026-2028年晶圓代工均價(jià)預(yù)期至492/530/587美元以及毛利率至16%/20%/21%。
　　新產(chǎn)能逐步落地：FAB9A產(chǎn)能爬坡順利，預(yù)計(jì)將在今年三季度達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，新廠FAB9B已於今年3月啟動(dòng)建設(shè)，總資本支出控制在約60億美元，聚焦40nm特色工藝，預(yù)計(jì)今年四季度設(shè)備開(kāi)始進(jìn)廠，專案推進(jìn)未受美方禁令影響。1Q26產(chǎn)能稼動(dòng)率99.7%，環(huán)比略有下降主要因?yàn)樾聫S能快速爬坡影響，預(yù)計(jì)公司2026年稼動(dòng)率仍將滿產(chǎn)高位。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至150港元，買入評(píng)級(jí):我們認(rèn)為公司近幾年產(chǎn)能大幅擴(kuò)增恰好受益AI半導(dǎo)體行業(yè)景氣向上，公司將持續(xù)受益訂單回流、客戶的當(dāng)?shù)卣Z(yǔ)系化生產(chǎn)、以及產(chǎn)品矩陣延伸拓展，整體產(chǎn)能稼動(dòng)率將持續(xù)保持高位，多平臺(tái)產(chǎn)品有望持續(xù)提價(jià)，經(jīng)營(yíng)層面量利雙增。我們調(diào)整公司2026-28年收入至33.1/42.2/48.3億美元，股東淨(jìng)利潤(rùn)為1.4/2.5/3.0億美元，上調(diào)未來(lái)十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)150港元，對(duì)應(yīng)2026年4.9倍預(yù)測(cè)市淨(jìng)率，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、匯率變動(dòng)。