>> 興業(yè)證券-4月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：為何稅收保持高增而財(cái)政支出放緩？-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
段超,于長馨 |
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投資要點(diǎn)：
2026年4月，財(cái)政前兩本賬收入、支出當(dāng)月同比增速分別為2.0%、-7.3%，較前值3.4%、-2.5%均有所回落，其中稅收表現(xiàn)較強(qiáng)，土地出讓金偏弱、發(fā)債節(jié)奏放緩共同拖累支出。對(duì)此我們解讀如下：
得益于稅收支撐，4月公共財(cái)政收入同比增速維持高位，但政府性基金收入仍弱。2026年4月，前兩本賬收入當(dāng)月同比增長2.0%，較1-2月累計(jì)同比增速3.4%略有回落，其中稅收拉動(dòng)6.3pct，非稅收入拖累0.5pct，土地出讓金拖累3.6pct。
4月，稅收同比延續(xù)高增，線索來自價(jià)格改善、企業(yè)利潤高增、證券市場成交活躍。4月作為繳稅大月，稅收同比增長8.2%，較前值9.1%雖邊際回落但仍在高位。第一，可能是價(jià)格改善的延續(xù)帶動(dòng)，稅收作為名義值，其增速與PPI增速走勢(shì)較為一致。其中流轉(zhuǎn)稅可能直接受益于價(jià)格改善，增值稅是其中典型代表，4月增值稅延續(xù)高增，同比錄得9.4%（前前值5.5%）。此外，價(jià)格改善也帶動(dòng)企業(yè)利潤改善，對(duì)企業(yè)所得稅這一直接稅形成支撐。企業(yè)所得稅作為可以季度報(bào)稅的稅種，稅收表現(xiàn)與利潤表現(xiàn)未必完全同步，而是可能有幾個(gè)月的滯后期。4月，企業(yè)所得稅同比增長8.2%（前前值-13.8%），由拖累項(xiàng)轉(zhuǎn)為拉動(dòng)項(xiàng)，主要是一季度企業(yè)利潤同比高增的滯后反映。第二，證券市場成交活躍，印花稅同比延續(xù)高增。4月，印花稅同比高增19.9%（前前值21.2%），仍是稅收的主要支撐，其中主要增量來自證券交易印花稅，可能與4月權(quán)益市場表現(xiàn)較好，證券交易行為活躍有關(guān)，4月A股成交額仍在接近50萬億元的高位。第三，企業(yè)營收改善、財(cái)政稅收改善可能帶動(dòng)了居民收入修復(fù)。4月，個(gè)稅同比增速錄得21.2%，雖然年終獎(jiǎng)發(fā)放的一次性因素消退之后，難以復(fù)刻此前188.7%的同比高增，但兩位數(shù)的增速仍不低。這背后對(duì)應(yīng)的可能是3月居民收入修復(fù)。需要說明的是，個(gè)稅的申報(bào)繳納時(shí)間是在取得收入前如工資發(fā)放或者轉(zhuǎn)讓限售股）后次月15日內(nèi)，因此4月的個(gè)稅對(duì)應(yīng)的一般是3月的居民收入。考慮到一季度全A職工薪酬同比增速邊際回升，可能是稅收、企業(yè)營收帶動(dòng)了居民部門收入改善，支撐了4月個(gè)稅高增；此外，此前股市上漲可能帶動(dòng)限售股解禁，對(duì)個(gè)稅形成支撐，但考慮到3月股市出現(xiàn)震蕩，這一因素未必是本月數(shù)據(jù)的合理解釋，后續(xù)可以繼續(xù)觀察這一線索的演繹。
土地市場仍在磨底，土地出讓金同比增速低位震蕩。2026年4月，土地出讓收入同比增速為-34.8%，較3月的-22.6%而言同比降幅進(jìn)一步走闊；公共財(cái)政收入當(dāng)中土地房地產(chǎn)相關(guān)的五項(xiàng)稅收前房產(chǎn)稅、契稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅）當(dāng)月同比增速錄得-0.7%，較前值-12.2%雖有改善但也仍在負(fù)區(qū)間。整體而言土地市場仍然偏弱，百城土地成交同比延續(xù)量價(jià)齊跌的格局。開年以來，雖然一線城市二手房成交實(shí)現(xiàn)“小陽春”，但從二手房成交→新房成交→房地產(chǎn)開發(fā)投資拿地的傳導(dǎo)仍需時(shí)間。
4月，財(cái)政支出小月，公共財(cái)政支出、政府性基金支出當(dāng)月同比增速均有所回落，背后可能是土地收入偏弱、發(fā)債節(jié)奏放緩的壓制。
4月作為財(cái)政支出小月，公共財(cái)政支出同比增速繼續(xù)回落；結(jié)構(gòu)上看，民生領(lǐng)域支出相對(duì)有韌性，保持同比正增長，基建領(lǐng)域可能仍然后續(xù)準(zhǔn)財(cái)政工具的帶動(dòng)。4月，公共財(cái)政支出當(dāng)月同比增速為-3.2%，較前值1.0%明顯回落。結(jié)構(gòu)上看，民生、基建支出增速均出現(xiàn)回落，只是民生領(lǐng)域支出仍維持相對(duì)韌性，同比保持1.5%的正增長前前值5.5%）；而基建四項(xiàng)支出同比增速為-18.6%前前值-8.5%），可能有兩方面原因，一是準(zhǔn)財(cái)政方面的新型政策性金融工具可能尚未投放，因此公共財(cái)政方面也暫未急于資金配套；二是超長期特別國債資金對(duì)應(yīng)的“兩重”項(xiàng)目開工進(jìn)度可能較為溫和，公共財(cái)政資金配套力度不及去年同期，發(fā)改委分別于2025年12月、2026年3月、2026年4月下達(dá)了三批2026年超長期特別國債的“兩重”項(xiàng)目，可能3-4月下達(dá)的項(xiàng)目仍在陸續(xù)推進(jìn)，公共財(cái)政資金配套暫未明顯放量。
4月，政府性基金支出同比增速繼續(xù)回落。4月，一方面土地收入對(duì)支出端形成一定壓制，另一方面新增專項(xiàng)債、超長期特別國債發(fā)行規(guī)模也低于去年同期，分別為1744、1190億元，而去年同期分別為2301、2860億元。
5月以來，財(cái)政、準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力節(jié)奏均邊際放緩，呈現(xiàn)“跨周期”屬性，后續(xù)可能重新提速。在2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“逆周期和跨周期”定調(diào)之下，一季度經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)開門紅之后，財(cái)政平滑了發(fā)債節(jié)奏，政府債凈融資進(jìn)度二季度以來邊際放緩，準(zhǔn)財(cái)政也暫未急于發(fā)力，政策性金融工具可能尚未投放，4月政金債凈融資額、PSL凈投放額均在低位，政策呈現(xiàn)出一定“跨周期”特點(diǎn)。但4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體出現(xiàn)一定走弱，后續(xù)財(cái)政和準(zhǔn)政策可能會(huì)接續(xù)發(fā)力、呵護(hù)內(nèi)需。
在超長期特別國債（“兩重”項(xiàng)目已經(jīng)下達(dá)的基礎(chǔ)上，后續(xù)政策性金融工具的推進(jìn)可以結(jié)合政金債高頻發(fā)行數(shù)據(jù)持續(xù)跟蹤。發(fā)改委3-4月下達(dá)了兩批超長期特別國債“兩重”項(xiàng)目之后，可能會(huì)逐漸部署推進(jìn)新型政策性金融工具項(xiàng)目。發(fā)改委在4月17日發(fā)布會(huì)表示，“下一步，推動(dòng)今年7550億元中央預(yù)算內(nèi)投資、1
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