>> 東方證券-丸美生物(603983)2025年報及26Q1點評：收入穩(wěn)步增長，高投放壓制盈利-260521
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
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| 350KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳笑,鄭紫舟 |
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收入增長，利潤端承壓，丸美主品牌拉動增長、戀火短期持平。1)公司2025年實現(xiàn)營收34.59億元/+16.48%，歸母凈利2.47億元/-27.63%，扣非歸母凈利2.31億元/-29.20%；26Q1營收8.81億元，同比+4.09%；歸母凈利潤1.01億元，同比25.20%；扣非歸母凈利潤1.00億元，同比-25.51%。2）分品牌看，2025年丸美品牌實現(xiàn)收入25.47億元/+23.94%，持續(xù)強化眼部護理和淡紋抗皺心智；PL戀火實現(xiàn)收入9.06億元，同比基本持平，底妝核心單品仍保持品牌基本盤。3）分渠道看，線上渠道實現(xiàn)收入30.59億元/+20.42%，其中內(nèi)容電商自播渠道銷售同比+95%；線下渠道收入3.95億元/-7.46%，存在一定承壓。
高投放壓制盈利能力。1)公司2025年毛利率74.29%，同比+0.59pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及成本端優(yōu)化帶動；凈利率7.13%，同比-4.40pct，毛利改善未能抵消費用端壓力。2025年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41/+1.00/-0.01pct，其中銷售費率增長，因線上流量及推廣成本高企；管理費率增長，因丸美大廈折舊及攤銷費用增加。3）26Q1毛利率73.82%，同比-2.23pct；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為53.82%/3.59%/2.33%，同比分別+1.65/+0.69pct/+0.45pct，凈利率為11.46%，同比-4.51pct。
展望2026年，公司繼續(xù)圍繞“眼部抗老+底妝”雙品牌推進增長修復。1)丸美品牌持續(xù)聚焦“眼部護理+淡紋抗皺”核心定位，小紅筆眼霜、小金針系列、重組膠原蛋白面膜等大單品強化科技抗老心智，并依托重組功能蛋白、SPGβ-葡聚糖、S肽等自研原料儲備提升產(chǎn)品壁壘；PL戀火延續(xù)“高質(zhì)極簡”底妝路線，看不見粉底液、蹭不掉粉底液等核心單品迭代升級，帶動品牌在粉底液細分市場保持競爭力；渠道端線上繼續(xù)以內(nèi)容電商和自播轉(zhuǎn)化為核心，線下通過終端培訓、私享會和新品專供穩(wěn)固基本盤，推動雙品牌協(xié)同修復。
盈利預測與投資建議
隨著公司強化線下與自播銷售，主品牌有望呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，戀火品牌有望恢復正增長，基于公司的25年年報及26Q1財務數(shù)據(jù)，我們預測公司2026-28年歸母凈利分別3.31/4.00/4.40億元，(此前預測2026-27年歸母凈利分別5.78/7.33億元，本次新增2028年預測)，將可比公司2026年平均30倍PE作為2026年估值，對應目標價約24.9元，維持“增持評級”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費需求持續(xù)減弱、新品銷售不及預期。
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