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投資要點(diǎn)：
　　整體看，券商板塊2026E能釋放的盈利彈性或在200億以上（2025年上市券商私募子+另類子利潤(rùn)合計(jì)136億，對(duì)應(yīng)板塊歸母利潤(rùn)2124億；2026E暫不考慮長(zhǎng)鑫科技上市影響）。從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比較大的方向看，分別為雙創(chuàng)跟投、一級(jí)投資、PE管理，重點(diǎn)項(xiàng)目單獨(dú)分析。
　　1）雙創(chuàng)跟投方面，2025年科創(chuàng)板IPO上市T日、T+10日、T+180日較發(fā)行價(jià)平均漲幅在200-260%之間。中性測(cè)算，假設(shè)2026E科創(chuàng)板IPO規(guī)模600億、平均跟投比例3%，則潛在跟投規(guī)模18億、預(yù)期浮盈45億。我們也測(cè)算了26Q2跟投浮盈情況，考慮歷史累計(jì)項(xiàng)目（鎖定期2年），頭部券商單季跟投浮盈有望達(dá)70+億；
　　2）一級(jí)投資和PE管理方面，從另類子和私募子利潤(rùn)貢獻(xiàn)上，行業(yè)整體不高，2019-2025年平均合計(jì)占比7%；但彈性明顯，2025年上市券商另類+私募子利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)136億元（2024年僅14億）。部分券商受益戰(zhàn)略布局、地域優(yōu)勢(shì)，占比靠前，中大型券商靠前的有中金公司、財(cái)通證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券、中信證券、華安證券2019-2025年平均占比21%、18%、13%、13%、12%、12%。除了兩家頭部券商外，占比靠前的券商均在浙江、湖北、安徽等科創(chuàng)布局領(lǐng)先的省份，地域優(yōu)勢(shì)明顯。
　　3）重點(diǎn)項(xiàng)目方面，梳理目前科創(chuàng)板IPO排隊(duì)項(xiàng)目中模擬市值100億以上的公司情況。發(fā)現(xiàn)類似招商證券、華安證券投資長(zhǎng)鑫科技而有顯著彈性的案例并不多，廣發(fā)證券、中信證券、招商證券等券商在部分大型擬IPO項(xiàng)目中有一定參股。
　　回到問(wèn)題本身，如何理解券商板塊的科創(chuàng)屬性和彈性？我們近期看到了長(zhǎng)鑫科技IPO預(yù)期對(duì)部分券商股價(jià)的顯著提振，類似有著顯著彈性的案例相對(duì)有限，盈利貢獻(xiàn)判斷上應(yīng)結(jié)合重點(diǎn)項(xiàng)目和常態(tài)化彈性預(yù)期。
　　投資建議：板塊投資上，我們認(rèn)為券商依托投行+投資+PE深度綁定科技產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)投資是除了國(guó)際業(yè)務(wù)和財(cái)富管理外的第三條成長(zhǎng)主線。建議關(guān)注全鏈條服務(wù)能力更優(yōu)的頭部券商，如招商證券、中信證券；以及依托地域優(yōu)勢(shì)、科創(chuàng)屬性更高的中型券商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)、項(xiàng)目上市不確定性