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特海國際公布1Q26業(yè)績：1Q26實(shí)現(xiàn)收入2.26億美元/yoy+14.2%，收入端略高于我們預(yù)期（2.16億美元），主因翻臺(tái)率表現(xiàn)較優(yōu)；經(jīng)營溢利14百萬美元/yoy+70.7%，經(jīng)營溢利率6.2%/yoy+2.1pct；歸母凈利潤409萬美元/yoy-65.7%，對應(yīng)歸母凈利率1.8%/yoy-4.2pct，歸母凈利率低于我們預(yù)期（6.0%），歸母凈利率下滑及低于我們預(yù)期主要系1Q26匯兌虧損凈額較1Q25增加約1170萬美元。Q1公司收入端穩(wěn)健增長，經(jīng)營端整體店量價(jià)皆穩(wěn)中有升。我們認(rèn)為，公司前期圍繞員工、顧客和產(chǎn)品的投入進(jìn)入收效期，經(jīng)營杠桿釋放將帶動(dòng)利潤率修復(fù)；主品牌穩(wěn)健擴(kuò)張與紅石榴多業(yè)態(tài)孵化并行下，公司中長期成長動(dòng)能較清晰。維持“買入”評級。
　　同店延續(xù)正增長，整體翻臺(tái)穩(wěn)中有升
　　1Q26海底撈餐廳/外賣業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)收入分別為2.04/0.07/0.14億美元，yoy+8.4%/+82.5%/+166.7%。Q1公司同店平均日銷售額1.88萬美元/yoy+3.9%延續(xù)正增長。1Q26總客流量超過810萬人次/yoy+3.8%，整體平均翻臺(tái)率4.0次/天，同比提升0.1次；ASP為25.3美元/yoy+4.5%（部分來自匯率波動(dòng)）。分區(qū)域看，東亞同店銷售額3,119萬美元/yoy+10.4%，同店翻臺(tái)5.4次/天、同比+0.3次，延續(xù)較優(yōu)增長；東南亞同店銷售額9,435萬美元/yoy+6.4%，同店翻臺(tái)3.8次/天、同比+0.1次，基本盤穩(wěn)健增長。北美同店銷售額3567萬美元/yoy-5.1%，主要受極寒天氣擾動(dòng)到店消費(fèi)影響；其他地區(qū)同店銷售額2,230萬美元/yoy+1.7%，同店ASP提升至42.1美元/yoy+9.6%。
　　成本費(fèi)率同比改善，經(jīng)營杠桿與效率優(yōu)化帶動(dòng)利潤率修復(fù)
　　公司前期主動(dòng)投入已開始向收入增長轉(zhuǎn)化，同步帶動(dòng)成本及費(fèi)用結(jié)構(gòu)改善。1Q26原材料及易耗品成本占收入33.9%/yoy-0.1pct，員工成本占收入34.0%/yoy-1.3pct，租金及相關(guān)開支/水電開支/折舊及攤銷占收入比分別為2.8%/3.2%/9.1%，同比基本持平/-0.3/-0.9pct；其他運(yùn)營相關(guān)費(fèi)用占比約10.6%/yoy-0.1pct。收入上行及運(yùn)營成本優(yōu)化共同推動(dòng)1Q26經(jīng)營溢利率同比提升至6.2%/yoy+2.1pct。
　　主品牌穩(wěn)健拓店，紅石榴計(jì)劃持續(xù)孵化
　　截至Q1末，公司共運(yùn)營127家海底撈餐廳，較2025年末凈增加1家，較1Q25增加4家；1Q26公司在東南亞新開1家海底撈餐廳。分區(qū)域看，東南亞/東亞/北美/其他地區(qū)門店數(shù)分別為72/21/22/12家，較2025年同期分別-1/+2/+2/+1家，公司維持對新店選址及落地質(zhì)量的高要求，目前內(nèi)部儲(chǔ)備門店數(shù)量保持雙位數(shù)（公司業(yè)績會(huì)）。紅石榴計(jì)劃方面，公司已孵化10個(gè)品牌，合計(jì)經(jīng)營18家門店；我們認(rèn)為公司多業(yè)態(tài)探索有望持續(xù)豐富收入結(jié)構(gòu)、優(yōu)化海外客群覆蓋。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮公司利潤端修復(fù)情況以及匯兌損益影響，我們調(diào)整公司26E-28E歸母凈利潤至0.37億美元/0.49億美元/0.63億美元（較前值分別-10.5%/-3.4%/+3.0%），對應(yīng)調(diào)整后歸母凈利潤為0.40億美元/0.49億美元/0.63億美元（較前值分別-3.3%/-3.4%/+3.0%），對應(yīng)EPS為0.06美元/0.08美元/0.10美元。參考可比公司26E彭博一致預(yù)期PE 19x，考慮公司25年投入正逐漸映射至收入及經(jīng)營利潤端，年內(nèi)盈利能力或有改善，提升溢價(jià)率，給予公司26E調(diào)整后PE 28x，維持目標(biāo)價(jià)13.59港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張不及預(yù)期，市場競爭加劇，各國居民消費(fèi)意愿下滑。