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投資要點(diǎn)
　　公司是海底撈海外上市平臺(tái)：特海國(guó)際是海底撈集團(tuán)旗下專注海外市場(chǎng)的餐飲上市公司，2012年在新加坡開(kāi)設(shè)第一家門店，領(lǐng)跑中餐出海。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.8億美元，yoy+13.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2180萬(wàn)美元；2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2835萬(wàn)美元，同比扭虧。2024年末在營(yíng)門店122家，東南亞/東亞/北美/其他地區(qū)門店分別為73/19/20/10家。公司堅(jiān)持海底撈品牌定位，直營(yíng)穩(wěn)步擴(kuò)張，以東南亞為主要市場(chǎng)，逐步覆蓋全球市場(chǎng)，2024年?yáng)|南亞門店數(shù)占比59.8%。公司憑借“核心菜品”+“本地化產(chǎn)品”，滿足海外市場(chǎng)多元化需求。
　　中餐出海正當(dāng)時(shí)：2024年上市正餐品牌同店增速僅海底撈為正，出海成為頭部企業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線。海外火鍋市場(chǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì)規(guī)模達(dá)到300億美元，海外逾6000萬(wàn)華人華僑群體支持中國(guó)餐飲品牌產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)本地消費(fèi)者將助力品牌擴(kuò)張。海外傳統(tǒng)中式餐飲行業(yè)集中度低，規(guī)模不及西化中式餐飲品牌，火鍋?zhàn)鳛闃?biāo)準(zhǔn)化程度較高的中式品類，有望復(fù)制西化中式餐飲品牌成功路徑。而特海國(guó)際是最大的源自中國(guó)的中式餐飲品牌，在社媒工具的加持下，有望進(jìn)一步滲透海外市場(chǎng)。
　　火鍋第一品牌，海外逐漸破圈：1）海底撈是火鍋第一品牌，具備品牌勢(shì)能、成熟的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)體系與供應(yīng)鏈體系；2）門店模型不斷優(yōu)化，平均回報(bào)周期不斷縮短，經(jīng)測(cè)算2024年門店平均回報(bào)周期縮短至5.1年；3）本地化與流量化并行，品牌出圈明星引領(lǐng)效應(yīng)帶動(dòng)同店爬升；4）具有完善的評(píng)估、晉升及薪酬體系，保證整體產(chǎn)品及服務(wù)品質(zhì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：特海國(guó)際作為海底撈的海外上市平臺(tái)，正在不斷完善全球化門店布局，加速中餐出海。預(yù)計(jì)未來(lái)2025-2027年海外門店數(shù)分別達(dá)到129/140/149家。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為4945/5636/7444萬(wàn)美元（按美元：人民幣=7.13換算人民幣為3.5/4.0/5.3億元），3年復(fù)合增速為50.6%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前2025-2027年P(guān)E分別為24/21/16X?；诳杀裙?025-2027年平均PE為17/15/14倍，考慮到特海國(guó)際背靠海底撈強(qiáng)大中后臺(tái)能力，中式餐飲出海市場(chǎng)潛力較大，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、原材料及其他成本費(fèi)用上漲、門店模型優(yōu)化不及預(yù)期等。