>> 東方證券-瀘州老窖(000568)2025年報及2026年一季報點(diǎn)評：控量穩(wěn)價，靜待回暖-260522
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
大小： |
365KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李耀,張玲玉 |
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事件：公司發(fā)布2025年報及26Q1季報。2025年公司實現(xiàn)營收257.3億元，同比下降17.5%；歸母凈利潤108.3億元，同比下降19.6%。2025Q4單季收入下滑62.2%、歸母凈利潤同比下滑96.4%。2026Q1實現(xiàn)營收80.25億元，同比下降14.2%；歸母凈利潤37.08億元，同比下降19.3%。
繼續(xù)控貨挺價，維護(hù)國窖1573品牌定位。2025年酒類營收256億，同比下滑17.5%。其中，中高檔酒收入229.7億，同比下滑16.7%，銷量3.73萬噸，同比下滑13.2%，噸價同比下滑4%，預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。25年其他酒類收入26.4億，同比下滑23.9%，銷量4.88萬噸，同比下滑19.7%，噸價同比下滑5.2%。國內(nèi)經(jīng)銷商凈減少至1695家，海外經(jīng)銷商增加至93家.
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移與費(fèi)用稅金剛性，盈利承壓。2025年歸母凈利率42.1%，同比下降1.1pct，凈利率下降主因毛利率下滑。2025年毛利率86.6%，同比下降0.9pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動所致；營業(yè)稅金率15.3%，同比提升0.03pct；銷售費(fèi)用率12.6%，同比提升1.2pct；管理費(fèi)用率3.7%，同比提升0.2pct。26Q1歸母凈利率46.2%，同比下降2.9pct。26Q1毛利率85.8%，同比下降0.69pct；營業(yè)稅金率14.4%，同比提升0.3pct；銷售費(fèi)用率8.6%，同比提升0.37pct；管理費(fèi)用率2.4%，同比提升0.4pct。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和稅金及附加率在收入下降背景下均有被動抬升。。
現(xiàn)金流改善，靜待需求回暖。2026Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長37%至45億元，期末現(xiàn)金299億元。我們預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高度國窖1573增長仍然承壓，低度國窖1573維持增長，中檔酒特曲表現(xiàn)良好，特曲60有所承壓。展望二季度，我們預(yù)計隨著需求環(huán)境改善，且基數(shù)降低，動銷及報表均有望改善。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮公司控量挺價、高度國窖1573發(fā)貨承壓以及白酒行業(yè)商務(wù)宴請需求大幅減少，我們下調(diào)26、27年盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為91、93、99億元（原預(yù)測為165、188億元，新增），參考行業(yè)可比公司平均估值水平，給予26年17倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為104.72元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期、品牌力受損等。
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