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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。更新盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)2026-2027年歸母凈利分別29.6%/26.5%至5.42/6.31，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤7.17億元。給予公司2026年15倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)14%至23.6元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績概述：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.0億元/-10.75%；歸母凈利潤4.91億元/-16.31%；歸母扣非凈利潤4.25億元/-20.92%。26Q1實(shí)現(xiàn)收入19.8億元/+2.7%，歸母凈利潤2.75億元/+3.6%，扣非歸母凈利潤2.58億元/+3.2%。
　　持續(xù)推進(jìn)調(diào)改，經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)。1）百貨：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.88億元/同比-8.4%，占比達(dá)23.99%。順應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)變化，公司對(duì)百貨業(yè)態(tài)調(diào)整業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大適銷商品品類，有序調(diào)減低銷低效品牌，不斷引入優(yōu)質(zhì)新銳品牌，貼合當(dāng)下消費(fèi)需求。新瑪特佳木斯店、新瑪特牡丹江店、千盛百貨錦州店等主力門店，通過精準(zhǔn)客群定位，店內(nèi)場(chǎng)景與品牌矩陣同步升級(jí)，實(shí)現(xiàn)銷售利潤雙增長。2）超市：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.59億元/同比-14.07%，占總營收的23.52%。超市業(yè)態(tài)聚焦民生消費(fèi)，完善供應(yīng)鏈整合與直采能力，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)與毛利水平，同步升級(jí)門店場(chǎng)景、完善線上配送與社群服務(wù)，通過精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)降本增效，顧客復(fù)購率達(dá)到70%，顧客滿意度持續(xù)提高。3）電器：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.36億元/-3.34%，收入占比16.7%。由于行業(yè)處于存量競(jìng)爭(zhēng)、結(jié)構(gòu)換新、場(chǎng)景融合、體驗(yàn)為王的關(guān)鍵時(shí)期，電器業(yè)態(tài)采用全域營銷、政企聯(lián)動(dòng)、高端IP、新媒體運(yùn)營、廠商協(xié)同等方式，促進(jìn)產(chǎn)品與實(shí)景場(chǎng)景深度融合，營造沉浸式消費(fèi)體驗(yàn)，提高消費(fèi)者購物滿意度。
　　分紅比例提升，彰顯股東回報(bào)。公司發(fā)布利潤分配公告，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利3.44億元?，F(xiàn)金分紅比例70.19%，擬送股0.34億股，送股后總股本增加至3.79億股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，門店調(diào)改不及預(yù)期等。