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大商股份發(fā)布2024年報(bào)及2025一季報(bào):公司2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)69.49億元/5.86億元/5.37億元，同比分別-5.20%/+16.05%/+17.45%，2025年一季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)19.25億元/2.65億元/2.50億元，同比分別-8.04%/+0.70%/+8.21%。
　　百貨及超市營(yíng)收有所下滑，家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1)公司2024年期末百貨/超市/電器門(mén)店數(shù)目分別達(dá)到63家/19家/9家。2）分行業(yè)來(lái)看，2024年百貨/超市/家電/其他營(yíng)收分別同比-11.67%/-19.O0%/+19.90%/+18.25%。3 ） 2025Q1來(lái)看，百貨/超市/家電/其他營(yíng)收分別同比-7%/-16%/+25%/+15%，以舊換新政策支持下家電業(yè)務(wù)持續(xù)高增。
　　采購(gòu)+銷售品類優(yōu)化推動(dòng)毛利改善，精細(xì)化管理推動(dòng)凈利率提升。1)公司2024毛利率/凈利率分別為39.61%/9.25%，同比分別+0.85pct/+1.57pct。毛利率提升主要得益于家電業(yè)態(tài)毛利率有所提高，同時(shí)低毛利率超市營(yíng)收占比略有下滑。凈利率較毛利率提升主要系由于公司通過(guò)精細(xì)化管理，提高了費(fèi)用使用效率，實(shí)現(xiàn)了銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用的壓降。2）公司2025Q1毛利率/凈利率分別為44.80%/15.04%，同比分別+0.99pct/+1.31pct，超市及其他業(yè)態(tài)毛利率提升推動(dòng)整體盈利水平改善。
　　平臺(tái)持續(xù)調(diào)改升級(jí)，2025年目標(biāo)完成20家主力門(mén)店調(diào)改。1)百貨調(diào)改:2024年新引進(jìn)品牌超2000個(gè)，其中包括多個(gè)首次進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的國(guó)際知名品牌，同時(shí)增加餐飲、娛樂(lè)、休閑等體驗(yàn)式業(yè)態(tài)的占比，對(duì)應(yīng)業(yè)態(tài)面積占比達(dá)到19%，較上年同期增加2.23pct。2025年目標(biāo)新增首進(jìn)品牌超100個(gè);2)超市調(diào)改:供應(yīng)鏈優(yōu)化方面，優(yōu)化采購(gòu)流程，降低采購(gòu)成本。同時(shí)加大對(duì)生鮮商品的直采力度，提升直采比例，2025年目標(biāo)生鮮直采比例提升至65%;自有品牌開(kāi)發(fā)方面，推出了自有品牌商品，涵蓋食品、日用品等多個(gè)品類，2025年自有品牌目標(biāo)銷售占比突破20%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為6.55億元/7.21億元/7.96億元，2025年5月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.4/10.4/9.4倍。給予“增持"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、門(mén)店調(diào)改效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)