>> 申萬宏源-大商股份(600694)頭部商業(yè)集團(tuán)迎新帥，線下零售步入革新拐點-250206
| 上傳日期： |
2025/2/6 |
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| 2359KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙令伊 |
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立足于東北發(fā)展實體零售，多業(yè)態(tài)發(fā)展構(gòu)建競爭優(yōu)勢。大商股份前身為大連商場，始建于1937年，后經(jīng)歷1992年股份制改革正式成立大商股份有限公司。公司當(dāng)前已建立起百貨、超市、電器等主力業(yè)態(tài)，并配合地產(chǎn)、線上平臺、自有品牌等其他業(yè)態(tài)共同構(gòu)建立體的商業(yè)發(fā)展格局，綜合競爭力領(lǐng)先。近年來受制于線下零售行業(yè)大環(huán)境增速下行，公司營收承壓，但公司管理層堅定貫徹關(guān)閉虧損店戰(zhàn)略，推動利潤增長修復(fù)，24年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入52.88億元，同比下降6.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.31億元，同比增長18.0%。
線下零售供給側(cè)改革，大商區(qū)位優(yōu)勢突出。近年來線上渠道+線下新興零售業(yè)態(tài)分流，傳統(tǒng)零售市場步入了長期存量競爭的階段，業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效、追求高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前中國零售行業(yè)集中度較低，公司深耕東北市場向華北、西部輻射，建立起較強(qiáng)的區(qū)域化競爭優(yōu)勢，23年母公司大商集團(tuán)銷售規(guī)模達(dá)3258.22億元位列中國零售百強(qiáng)Top 2。未來促消費(fèi)政策加力加碼，新一輪線下業(yè)態(tài)改革創(chuàng)新正在興起，豐富優(yōu)質(zhì)稀缺供給，百貨行業(yè)定位目標(biāo)客群需求迭代變化，調(diào)整業(yè)態(tài)及品牌組合，超市行業(yè)更加重視存量門店體驗及商品力優(yōu)化，重塑供應(yīng)鏈體系，吸引消費(fèi)者回歸。
新任董事長推出三“大”戰(zhàn)略指導(dǎo)未來發(fā)展，業(yè)績增長可期。據(jù)公司公眾號，新任董事長陳德力提出“構(gòu)建大平臺、聚焦大消費(fèi)、成就大生態(tài)”的三“大”戰(zhàn)略指導(dǎo)未來發(fā)展。陳德力商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營經(jīng)驗豐富，配合公司現(xiàn)有的存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)基礎(chǔ)，線下門店有望成功轉(zhuǎn)型。綜合業(yè)內(nèi)成功案例和公司2025年總體工作安排內(nèi)容，我們預(yù)計公司將大力推進(jìn)百貨及超市業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型升級，切實提升線下渠道的商品力和顧客體驗，配合國際食品、電商平臺的同步推進(jìn)搭建完整的商業(yè)生態(tài)。
首次覆蓋，給予公司“買入”評級。大商股份為我國百年歷史知名商業(yè)品牌，區(qū)域性優(yōu)勢地位穩(wěn)固，公司存量項目資質(zhì)良好，關(guān)閉虧損店和降本增效戰(zhàn)略不斷鞏固盈利能力。24年底新上任董事長商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營經(jīng)驗豐富，線下門店改革后有望重啟銷售增長。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.02/7.12/8.13億元，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為13/11/10倍，可比公司24-26年P(guān)E均值為21/16/14倍。給予公司2025年可比公司16x PE，對應(yīng)目標(biāo)價35.4元，較當(dāng)前上行空間為43%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店改造進(jìn)度和效果不及預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。幌M(fèi)需求轉(zhuǎn)變風(fēng)險。
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