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事件：據(jù)公司公告，3月4日，公司發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理陳德力310萬(wàn)股，占總股本0.99%，授予價(jià)格為13.03元/股。考核年度為2025-2026兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為兩年歸母扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于10%。我們認(rèn)為公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可提升核心骨干的積極性、進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率。
　　陳德力行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，三大戰(zhàn)略指引門店升級(jí)拓展。據(jù)公司公告及大商集團(tuán)公眾號(hào)，2024年12月陳德力正式任大商股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，全面執(zhí)掌公司業(yè)務(wù)。陳德力曾先后進(jìn)入凱德、萬(wàn)達(dá)、新城、寶龍等國(guó)內(nèi)知名地產(chǎn)品牌公司，在商管、地產(chǎn)賽道核心管理層任要職，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，將有助于公司推動(dòng)內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、門店改造升級(jí)、商業(yè)業(yè)態(tài)優(yōu)化及業(yè)務(wù)區(qū)域進(jìn)一步拓展。陳總提出“構(gòu)建大平臺(tái)、聚焦大消費(fèi)、成就大生態(tài)”的三“大”戰(zhàn)略，聚焦推動(dòng)百貨、超市供給側(cè)改革。1）百貨：從總部架構(gòu)出發(fā)，招商層級(jí)顯著提升。梳理項(xiàng)目定位，針對(duì)新瑪特、麥凱樂(lè)、千盛等百貨平臺(tái)優(yōu)化創(chuàng)新，根據(jù)不同品類需求優(yōu)化結(jié)構(gòu)動(dòng)線，改善經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景，增強(qiáng)商品力。存量門店經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力提升彈性大。同時(shí)，公司將深耕東北、華北，并逐步向中原、西北等區(qū)域擴(kuò)張，開(kāi)設(shè)高質(zhì)量精品項(xiàng)目，驅(qū)動(dòng)百貨業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2）超市：學(xué)習(xí)胖東來(lái)等業(yè)內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)自主調(diào)改，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)和用戶體驗(yàn)。此外，公司將大力發(fā)展大商國(guó)際已有的澳牛新羊、法國(guó)紅酒、德國(guó)啤酒、巴拿馬咖啡、西班牙橄欖油和塔島水果以及大商茶園，融入優(yōu)質(zhì)商品，激發(fā)平臺(tái)活力。
　　我們預(yù)計(jì)春節(jié)后公司調(diào)改方案已逐步落地推進(jìn)。據(jù)公司公告，23年末公司共有線下門店107家，分業(yè)態(tài)來(lái)看，存量百貨/超市門店68/27家。分地區(qū)來(lái)看，大連地區(qū)27家，東北其他地區(qū)39家，河南地區(qū)14家，山東地區(qū)12家。我們預(yù)計(jì)大商百貨及超市調(diào)改將率先從公司大連、沈陽(yáng)等核心經(jīng)營(yíng)區(qū)域挑選標(biāo)桿門店，打磨調(diào)改樣板方案，于春節(jié)后開(kāi)啟落地推進(jìn)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。大商股份為我國(guó)百年歷史知名商業(yè)品牌，區(qū)域性優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固。新上任董事長(zhǎng)商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)激勵(lì)將進(jìn)一步促進(jìn)管理積極性及效率提高，看好存量門店改造升級(jí)+長(zhǎng)期增量門店拓張潛力。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.02/7.12/8.13億元，對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為13/11/10倍，PB<1，零售資產(chǎn)多以歷史成本計(jì)入具備潛在重估價(jià)值，長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅，23年分紅率進(jìn)一步提升至56%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店改造進(jìn)度和效果不及預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；消費(fèi)需求轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)。