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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年5月26日公司披露1Q26季報(bào)，營(yíng)收56.9億元(+28.5%)，歸母凈利潤(rùn)12.51億元（+200%），主因投資AI公司形成的未變現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)浮盈所致；調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為5.5億元（-6.2%），調(diào)整后歸母凈利率9.7%（同/環(huán)比-3.6/-3.9pct）；剔除匯兌損益影響后歸母凈利率為11.1%（同比-2.1pct）。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　國(guó)內(nèi)：同店改善趨勢(shì)延續(xù)。1）Q1國(guó)內(nèi)名創(chuàng)：收入+29.6%，門(mén)店數(shù)量達(dá)到4593家（同/環(huán)比+318/25家），其中一/二/三線門(mén)店較年初-4/+13/+16家；同店實(shí)現(xiàn)高單個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，積極門(mén)店調(diào)改，日均銷(xiāo)售額提升&門(mén)店模型優(yōu)化成效顯著。2）TOPTOY：Q1營(yíng)收5.1億元（+51.4%）。一季度門(mén)店數(shù)量為355家，同比+75家。
　　海外：門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張，北美同店雙位數(shù)提升。1Q26公司海外營(yíng)收達(dá)19.4億元，同比+21.9%，占比同比-1.9pct。截至1Q26海外總門(mén)店數(shù)3617家，同/環(huán)比+404/+34家，亞洲（不含中國(guó)）/北美洲/拉丁美洲/歐洲門(mén)店數(shù)量分別為1801/499/722/355家，同比+138/124/76/54家，直營(yíng)/加盟/代理門(mén)店數(shù)量為745/436/2436家，同比+197/+4/+203家；其中，北美線下門(mén)店GMV+50-55%，同店+10%-20%增張，門(mén)店數(shù)499家，同/環(huán)比+124/+38家。
　　Q1毛利率43.3%（-0.9pct），主因毛利率較高的海外業(yè)務(wù)收入占比下滑影響；費(fèi)用受直營(yíng)業(yè)務(wù)前置投入影響，1Q26總開(kāi)支16.6億元（+34.0%），工資及雇員福利/折舊與租金及開(kāi)支/授權(quán)費(fèi)/推廣及廣告開(kāi)支/物流開(kāi)支同比+26.2%/37.2%/42.0%/73.7%/+43.5%。
　　短期關(guān)注門(mén)店調(diào)改&海外直營(yíng)店效益釋放節(jié)奏，中期IP及興趣消費(fèi)產(chǎn)品策略、全球化成長(zhǎng)打開(kāi)空間。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受益于大店戰(zhàn)略帶動(dòng)的渠道升級(jí)與效率提升，海外北美市場(chǎng)進(jìn)入聚焦式開(kāi)店階段，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，IP零售集團(tuán)成長(zhǎng)路徑清晰。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)公司26-28年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)30.72/34.28/39.51億元，同比+6%/+12%/+15%?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁，IP化和大店戰(zhàn)略有效提升品牌價(jià)值和單店效益，同時(shí)TOPTOY作為第二增長(zhǎng)引擎高速成長(zhǎng)，后續(xù)成長(zhǎng)路徑清晰，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外開(kāi)店進(jìn)度低于預(yù)期，門(mén)店拓展及子品牌發(fā)展不及預(yù)期