>> 中泰證券-復(fù)星醫(yī)藥(600196)業(yè)績穩(wěn)健、聚焦主業(yè)，期待創(chuàng)新管線持續(xù)兌現(xiàn)-260526
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報。2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入416.62億元，同比增長1.45%；歸母凈利潤33.71億元，同比增長21.69%；扣非歸母凈利潤23.40億元，同比增長1.12%。2026年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入100.73億元，同比增長6.93%；歸母凈利潤8.7億元，同比增長13.87%；扣非歸母凈利潤5.01億元，同比增長21.96%。
受益于資產(chǎn)優(yōu)化、利潤穩(wěn)健增長，26Q1扣非歸母凈利潤增速表現(xiàn)亮眼。2025年歸母凈利潤實現(xiàn)較快增長，主要得益于出售非核心資產(chǎn)（如Unicorn IIHoldings Limited）帶來的投資收益增加，扣非歸母凈利潤保持平穩(wěn)增長，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健。2026年一季度業(yè)績開局良好，收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。分板塊：醫(yī)藥工業(yè)板塊：創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動增長，境外業(yè)務(wù)快速成長。2025年制藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入298.33億元（+3.14%）。其中，創(chuàng)新藥品收入達98.93億元，占營業(yè)收入23.75%（+5.16pp），同比大幅增長29.59%，占制藥業(yè)務(wù)收入比重提升至33.16%（+6.77pp），分部利潤為34.29億元（+5.51%），成為增長核心引擎。珮金、奧康澤、奕凱達等核心品種增速超30%。境外收入129.77億元(+14.87%)，占營業(yè)收入31.15%(+3.64pp)，公司持續(xù)剝離非核心資產(chǎn)，2025年回籠資金近30億元。醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷：實現(xiàn)營業(yè)收入43.21億元，同比基本持平；分部利潤扭虧為盈，實現(xiàn)0.82億元，主要系毛利率和經(jīng)營效率提升及非核心資產(chǎn)退出所致。醫(yī)療健康服務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入73.73億元（-3.58%），分部利潤為-2.16億元，同比減虧0.99億元。收入同比下降主要由于康復(fù)?？七B鎖業(yè)務(wù)尚處于爬坡期，固定開支較高。
在研品種進展順利，費用率持續(xù)優(yōu)化。公司重點布局小分子、抗體/ADC、細胞治療等核心技術(shù)平臺，并積極拓展核藥、小核酸等前沿技術(shù)方向。重要品種進展：1）斯魯利單抗注射液（漢斯狀）：用于治療廣泛期小細胞肺癌（ES-SCLC）的上市許可申請獲歐盟委員會批準，成為首個在歐盟獲批用于該適應(yīng)癥治療的抗PD-1單抗。2）地舒單抗注射液（HLX14），先后在美國及歐盟獲批上市。3）帕妥珠單抗生物類似藥（HLX11）在美國獲批上市。4）對外授：控股子公司藥友制藥就口服小分子GLP-1R激動劑授予輝瑞全球獨家開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利，有望獲得首付款1.5億美元及各項里程碑付款。費用率&毛利率：費用率穩(wěn)中有降、利潤率持續(xù)改善。公司2025，26Q1年銷售費用率分別為22.1%（+0.9pp）,22.4%（-0.2pp，-1.4pp），管理費用率分別為11.0%（+0.6pp），10.1%（-0.2pp，-2.3pp）。研發(fā)費用率分別為9.6%（+0.8pp），8.9%（+1.1pp，-1.6pp），財務(wù)費用率分別為2.8%（+0.1pp），2.2%（-0.7pp，+0.0pp）。2025、26Q1毛利率分別為50.1%（+2.1pp）,49.7%（+1.9pp，-4.9pp），毛利率減去銷售費用率28.0%（+1.2pp），27.3%（+2.1pp，-3.4pp）有所增加。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)2025年報、2026一季報，我們預(yù)計2026-2028年營業(yè)收入分別為422.48、455.02、486.03億元，同比增長1.4%、7.7%、6.8%；歸母凈利潤分別為39.85、47.97、50.85億元，同比增長18.23%、20.38%、6.00%，當前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為16/13/12。
風險提示：外延并購不達預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風險；化學仿制藥帶量采購降幅和范圍超預(yù)期的風險；研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。
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