>> 長城證券-嗶哩嗶哩-W(9626.HK)廣告收入維持高增，關(guān)注新游后續(xù)表現(xiàn)-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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| 492KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
侯賓,紀涵宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：嗶哩嗶哩公布26Q1業(yè)績，公司26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入74.7億元，同比增長6.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，實現(xiàn)扭虧為盈；實現(xiàn)調(diào)整后歸母凈利潤5.85億元，同比增長62%；經(jīng)調(diào)整凈利潤率達7.8%，較2025年同期提升2.6pct。
平臺流量端穩(wěn)步增長，社區(qū)價值加速轉(zhuǎn)化強勁的廣告收入增長。嗶哩嗶哩平臺流量端實現(xiàn)穩(wěn)步增長，26Q1 DAU同比增長8%至1.15億，MAU增長至3.76億。用戶日均使用時長創(chuàng)新高，達到119分鐘，同比增加11分鐘，推動總用戶使用時長同比大幅增長19%。流量端穩(wěn)健增長為公司商業(yè)化業(yè)務(wù)增長的強勁引擎，26Q1公司廣告業(yè)務(wù)收入達25.9億元，同比增長29.6%。廣告主方面，26Q1游戲類廣告主貢獻了顯著增量；同時，平臺日益成熟的用戶群體正幫助公司持續(xù)獲得數(shù)碼與家電、汽車、家裝家居（廣告投放同比增長超130%）、AI（預(yù)算同比增長超170%）等行業(yè)的廣告主預(yù)算。公司持續(xù)通過AI技術(shù)優(yōu)化廣告算法，增強對用戶興趣以及長期行為模式的洞察，從而顯著優(yōu)化了用戶與廣告之間的匹配，26Q1效果廣告的CTCVR同比提升25%。AIGC工具也在簡化廣告創(chuàng)意生產(chǎn)流程，幫助廣告主以更貼合社區(qū)調(diào)性的素材與用戶建立連接，帶動了更高的點擊率。此外，公司多樣化廣告場景正持續(xù)釋放增長勢能，搜索、小程序等場景廣告收入同比翻倍，同時在探索播放器內(nèi)的全新整合廣告形態(tài)。我們認為基于流量盤的擴張、多元化的新場景以及效率的持續(xù)提升，公司廣告業(yè)務(wù)有望維持強勁增長。
游戲業(yè)務(wù)受基數(shù)影響有所承壓，關(guān)注新游進展。公司26Q1游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.2億元，同比下降12%，環(huán)比下降1%，游戲業(yè)務(wù)因《三謀》高基數(shù)影響有所承壓，公司后續(xù)將維持該游戲的長線運營。新游戲方面，公司已經(jīng)開啟《三國：百將牌》小范圍公測，公司目前正在迭代產(chǎn)品并優(yōu)化用戶獲取策略，預(yù)計于2026年7月開啟正式上線。其他新游戲方面，（1）SLG產(chǎn)品《三國志·王道天下》基于光榮特庫摩“三國志”正版IP打造，瞄準與三謀差異化的SLG用戶群，3月底首輪付費測試用戶反饋積極，計劃年內(nèi)正式上線；（2）《閃耀吧！嚕咪》已于5月啟動付費測試，計劃于2026Q4面向全球玩家發(fā)行；（3）《逃離鴨科夫》正在積極推進主機端以及手游版本上線。向后展望，我們預(yù)計受《三謀》高基數(shù)以及遞延周期影響，公司游戲業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍將有所承壓，關(guān)注新游戲后續(xù)表現(xiàn)。
投資建議：我們預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)營收333.76/362.37/389.80億元；調(diào)整后歸母凈利潤30.0/40.6/47.1億元；對應(yīng)PE分別為16.9/12.5/10.7倍。公司廣告業(yè)務(wù)維持高速增長，新游戲儲備豐富，上線后有望貢獻增量收入及利潤，公司維持中長期毛利率40%-45%、營業(yè)利潤率15%-20%的目標不變，維持“買入”評級。
風險提示：平臺流量增長不及預(yù)期；新游戲表現(xiàn)以及上線進度不及預(yù)期；AI投入回報不及預(yù)期；廣告業(yè)務(wù)收入增長不及預(yù)期。
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