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事件：5月27日統(tǒng)計(jì)局公布4月工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)，工企營收累計(jì)同比5.2%、前值5%；利潤累計(jì)同比18.2%、前值15.5%。4月末，產(chǎn)成品存貨同比6.7%、前值5.2%。
　　核心觀點(diǎn)：FIFO制度及庫存加速去化下，油價(jià)對盈利的沖擊尚未顯現(xiàn)。
　　4月工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)一步走高，主因成本率、價(jià)格改善較大。2026年4月，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比回升8.9個(gè)百分點(diǎn)至24.9%。結(jié)構(gòu)上，石化鏈盈利改善顯著（回升33.2個(gè)百分點(diǎn)至88.5%）；同時(shí)冶金鏈、消費(fèi)行業(yè)利潤也有上行。拆分“量價(jià)利”看，利潤率對利潤增速的拉動(dòng)上行7.1個(gè)百分點(diǎn)，其中成本率改善較大、拉動(dòng)利潤增速上行5.9個(gè)百分點(diǎn)；價(jià)格也有貢獻(xiàn)、拉動(dòng)利潤增速上行2.5個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，實(shí)際營收貢獻(xiàn)為負(fù)。
　　原因1：油價(jià)飆升初期，F(xiàn)IFO制度令成本壓力“被動(dòng)”回落，同時(shí)庫存加速去化亦緩沖高油價(jià)對當(dāng)期盈利的沖擊。油價(jià)飆升初期，石化鏈PPI上漲推動(dòng)營收上升，同時(shí)成本核算的仍是早期低油價(jià)時(shí)成本，帶動(dòng)成本率被動(dòng)下降。庫存也緩沖了高油價(jià)對當(dāng)期成本的沖擊，數(shù)據(jù)上3-4月企業(yè)實(shí)際庫存共回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，其中3月石化鏈產(chǎn)成品實(shí)際庫存（回落7.4個(gè)百分點(diǎn)至1%）回落幅度明顯大于冶金鏈、消費(fèi)鏈（分別下滑3.7、3.4個(gè)百分點(diǎn)）。
　　原因2：油價(jià)持續(xù)高位導(dǎo)致石化鏈中下游供給加速出清的同時(shí)，價(jià)格“超漲”拉動(dòng)盈利回升。4月工業(yè)增加值回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，結(jié)構(gòu)上石化鏈中下游生產(chǎn)降幅較大；微觀視角下，我們構(gòu)建的“石化鏈中下游綜合開工率”自4月以來也加速下行，均反映油價(jià)高位對供給沖擊已有體現(xiàn)。中下游供給出清的背景下，中下游如石油加工、化學(xué)原料PPI環(huán)比漲幅明顯超出上游價(jià)格按歷史經(jīng)驗(yàn)的傳導(dǎo)幅度，同時(shí)價(jià)格“超漲”對盈利也有貢獻(xiàn)。
　　原因3：其他產(chǎn)業(yè)鏈利潤改善，或反映4月消費(fèi)品出口改善以及煤炭等大宗漲價(jià)的影響。4月，國內(nèi)商品消費(fèi)雖有走弱，但下游消費(fèi)品出口改善，也拉動(dòng)消費(fèi)鏈盈利回升；其中消費(fèi)鏈實(shí)際營收同比上行0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，成本率同比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.6%。冶金鏈利潤增速也有回升，或源于成本壓力改善、煤價(jià)上行等共同貢獻(xiàn)。數(shù)據(jù)上4月冶金鏈成本率同比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，冶金鏈PPI同比上行0.7個(gè)百分點(diǎn)至3%。
　　展望后續(xù)：油價(jià)對盈利的傳導(dǎo)或是分階段的，后續(xù)仍需警惕盈利的回落風(fēng)險(xiǎn)。參考過往經(jīng)驗(yàn)，在油價(jià)飆升3個(gè)月后，庫存消耗完畢后高油價(jià)對成本率的抬升或開始顯現(xiàn)，需求同時(shí)呈現(xiàn)下行壓力，企業(yè)盈利可能轉(zhuǎn)而出現(xiàn)下行跡象。并且近兩年產(chǎn)能利用率偏低令石化鏈中下游面臨更大的剛性成本壓力，導(dǎo)致本輪油價(jià)飆升對盈利的負(fù)面影響或更大。油價(jià)持續(xù)高位下，仍需關(guān)注后續(xù)盈利的回落風(fēng)險(xiǎn)。
　　常規(guī)跟蹤：工企利潤延續(xù)回升，利潤率也有改善。
　　利潤：工企利潤延續(xù)回升，營業(yè)利潤率繼續(xù)上行。4月，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比回升8.9個(gè)百分點(diǎn)至24.9%。分解來看，營業(yè)利潤率同比較上月回升8.2個(gè)百分點(diǎn)至17.6%。
　　營收：工企營收增速有所回升，醫(yī)藥、造紙等行業(yè)營收增幅較大。4月，工企營業(yè)收入當(dāng)月同比較前月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至5.8%。其中，醫(yī)藥、造紙等行業(yè)營收增速增幅較大。
　　庫存：實(shí)際庫存增速均有所回落。4月，工企名義庫存有所回升，同比較上月回升1.5個(gè)百分點(diǎn)至6.7%；剔除價(jià)格因素后，實(shí)際庫存當(dāng)月同比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢變化，穩(wěn)增長政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。