>> 光大證券-2026年4月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點(diǎn)評：高油價沖擊下，企業(yè)利潤率繼續(xù)回升-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2026年5月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2026年4月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。1）2026年1-4月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速+18.2%，1-3月累計(jì)同比增速+15.5%；2）1-4月工業(yè)企業(yè)營收累計(jì)同比增速+5.2%，1-3月累計(jì)同比增速+5.0%。
核心觀點(diǎn)：
4月工業(yè)企業(yè)盈利增速繼續(xù)上行，PPI回升帶來的利潤率改善成為主要貢獻(xiàn)，反映出本輪漲價周期內(nèi)，企業(yè)定價權(quán)有所提升，盈利回升更多反映出價格上漲帶來的收入效應(yīng)擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)上看，盈利周期修復(fù)仍延續(xù)兩條主線：一是，全球資源品漲價背景下，上游采礦、原材料行業(yè)利潤格局改善，煤炭、石油、化工、有色行業(yè)盈利增長突出；二是，在全球AI革命和產(chǎn)業(yè)高端化趨勢下，以電子行業(yè)為代表的高技術(shù)制造業(yè)盈利持續(xù)高增，成為本輪盈利周期修復(fù)的“壓艙石”。
一、驅(qū)動：企業(yè)盈利積極回升，利潤率持續(xù)改善
今年4月工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)積極回升趨勢。4月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速升至+24.7%，高于3月的+15.8%。從兩年平均增速來看，今年4月為+13.9%，高于3月的+9.2%，已連續(xù)兩個月上行。
從結(jié)構(gòu)來看，4月工業(yè)企業(yè)利潤增速上行，更多受利潤率改善驅(qū)動。這與PPI回升趨勢下，企業(yè)營收增速快于成本有關(guān)。表明本輪漲價背景下，企業(yè)定價權(quán)有所提升，PPI回升更多體現(xiàn)為價格上漲帶來的收入效應(yīng)擴(kuò)大。
利潤率方面，4月工業(yè)企業(yè)單月利潤率為6.32%，同比升高0.95個百分點(diǎn)，為2023年以來同期最高值。1-4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.94元，同比下降0.55元。
價方面，今年4月PPI同比增速加快上升至+2.8%，高于3月的+0.5%。其中，石化鏈條價格上漲成為主要推力，其他上漲的領(lǐng)域還包括：一是能源替代需求下，煤炭價格上漲；二是，AI算力需求增長帶動電子、有色金屬價格繼續(xù)上漲；三是，“反內(nèi)卷”疊加能源轉(zhuǎn)型需求推動，帶動鋰電和新能源汽車價格上漲。
量方面，4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速回落至+4.1%，較3月的+5.7%有所放緩，主要受到了高油價和低產(chǎn)能利用率抑制企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿、“以舊換新”政策調(diào)整、南方多雨洪澇天氣影響施工等因素的影響。
二、結(jié)構(gòu)：利潤繼續(xù)向中上游集中，石化、有色、電子行業(yè)盈利增長顯著
2026年4月，采礦業(yè)盈利增速繼續(xù)擴(kuò)大，制造業(yè)盈利穩(wěn)步增長，電燃水供應(yīng)業(yè)盈利繼續(xù)承壓。從大類行業(yè)來看，2026年1-4月，采礦業(yè)盈利累計(jì)同比增速升至+26.0%（1-3月為+16.2%），其中，煤炭開采、油氣開采行業(yè)利潤顯著修復(fù)；制造業(yè)利潤累計(jì)同比增速為+20.4%（1-3月為+19.1%），在高油價沖擊下，制造業(yè)盈利增速仍維持高增，顯示企業(yè)定價權(quán)有所提升；電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計(jì)同比增速持續(xù)承壓，1-4月累計(jì)增速為-1.9%，1-3月為-3.2%，與能源價格上漲帶來的成本壓力有關(guān)。
從大類行業(yè)累計(jì)利潤率來看，采礦業(yè)、制造業(yè)利潤率改善，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤率下降。2026年1-4月，采礦業(yè)累計(jì)利潤率升至20.47%，較上年同期上升3.52個百分點(diǎn)；制造業(yè)累計(jì)利潤率為4.63%，較上年同期高出0.49個百分點(diǎn)；電燃水供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤率為6.53%，較上年同期下降0.08個百分點(diǎn)。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2026年1-4月采礦業(yè)利潤貢獻(xiàn)顯著提升。相較于上年同期，2026年1-4月，采礦業(yè)利潤占比為14.3%，較去年同期上升3.2個百分點(diǎn)；制造業(yè)利潤占比為75.44%，較去年同期下降1.6個百分點(diǎn)；電燃水供應(yīng)業(yè)利潤占比為9.6%，較去年同期下降1.7個百分點(diǎn)。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進(jìn)行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費(fèi)市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費(fèi)的消費(fèi)品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：盈利增速繼續(xù)走高，石化、有色行業(yè)盈利支撐顯著
2026年1-4月，原材料制造業(yè)利潤同比增速為+88.1%，高于上月的+77.9%。一是，國際油價上漲帶動石化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格上漲，形成持續(xù)的利潤貢獻(xiàn)。如石油加工行業(yè)扭虧為盈，1-4月化學(xué)原料、化學(xué)纖維行業(yè)利潤分別增長73.4%、103.0%，較1-3月分別加快18.9、63.0個百分點(diǎn)；二是，AI基建擴(kuò)張、能源轉(zhuǎn)型疊加供給擾動背景下，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤持續(xù)較快增長，1-4月累計(jì)增長117.8%，較1-3月加快1.1個百分點(diǎn)。
中游裝備制造業(yè)：盈利增速邊際回落，電子行業(yè)繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用
2026年1-4月，中游裝備制造業(yè)盈利增速邊際回落，1-4月累計(jì)增速為+15.4%，低于1-3月的+21.0%。其中，電子行業(yè)受需求增加、價格持續(xù)回升等因素帶動，1-4月利潤增長107.7%，對全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻(xiàn)率達(dá)43.8%；而電氣機(jī)械、汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)盈利承壓，1-4月利潤增速分別為-11.4%、-16.8%、-7.2%，主要與“以舊換新”政策調(diào)整以及汽車購置稅退坡帶來下游需求放緩有關(guān)，導(dǎo)致企業(yè)提價能力受限，利潤率回落。
下游消費(fèi)品制造業(yè)：紡織、造紙行業(yè)盈利增速顯
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