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全功能GPU領(lǐng)軍企業(yè)崛起，多輪驅(qū)動(dòng)構(gòu)筑長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線。摩爾線程以全功能GPU為核心，致力于向全球提供加速計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施和一站式解決方案，為各行各業(yè)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)大的AI計(jì)算支持。公司主要從事GPU及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，已成功推出五代GPU架構(gòu)，并形成了覆蓋AI智算、高性能計(jì)算、圖形渲染、計(jì)算虛擬化和個(gè)人娛樂(lè)與生產(chǎn)力工具等應(yīng)用領(lǐng)域的多元計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。公司基于MTTS5000訓(xùn)推一體智算卡及夸娥智算集群，與小馬智行開(kāi)展合作，同時(shí)，公司與各類合作伙伴持續(xù)開(kāi)展技術(shù)合作與產(chǎn)品適配，對(duì)DeepSeek、智譜、MiniMax、月之暗面、阿里巴巴等發(fā)布的SOTA大模型實(shí)現(xiàn)“發(fā)布即適配”（Day-0適配）常態(tài)化支持；公司還與中國(guó)移動(dòng)研究院等，聯(lián)合發(fā)布128卡高密超節(jié)點(diǎn)參考設(shè)計(jì)，定義超大規(guī)模智算底座新標(biāo)準(zhǔn)。
　　大模型發(fā)展催生算力剛性需求，國(guó)產(chǎn)芯片加速替代突圍。大模型在應(yīng)用端表現(xiàn)持續(xù)進(jìn)步，活躍用戶數(shù)量不斷攀升，token調(diào)用量高速增長(zhǎng)。據(jù)谷歌業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，2025年其月度Tokens調(diào)用量從5月的480萬(wàn)億大幅提升至7月的980萬(wàn)億，并于10月爆發(fā)式增長(zhǎng)至1300萬(wàn)億，其提升節(jié)奏與谷歌Gemini 2.5、NonaBanana等產(chǎn)品的更新步調(diào)保持一致。從谷歌AI相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)看，大模型用戶正加速向付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化，有望實(shí)現(xiàn)AI投入的商業(yè)閉環(huán)。因此，北美科技巨頭正紛紛加碼AI相關(guān)投入。自2025年以來(lái)，包括英偉達(dá)、微軟、OpenAI、Oracle在內(nèi)的北美AI領(lǐng)域巨頭已陸續(xù)簽訂投資與戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步堅(jiān)定對(duì)AI的投資信心。在數(shù)據(jù)中心GPU市場(chǎng)，英偉達(dá)一家獨(dú)大并保持高速增長(zhǎng)。近年來(lái)，美國(guó)對(duì)華限制不斷升級(jí)，導(dǎo)致英偉達(dá)高端GPU在中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)幾近中斷。在市場(chǎng)空缺和國(guó)家戰(zhàn)略的雙重推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。
　　全功能GPU架構(gòu)突破單一加速瓶頸，新品架構(gòu)芯片釋放高預(yù)期。（1）核心技術(shù)：公司具有自主研發(fā)的融合GPU硬件和軟件的全功能GPU計(jì)算加速統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)MUSA，是公司全功能GPU產(chǎn)品的核心技術(shù)支撐。公司新一代架構(gòu)“花港”將于2026年量產(chǎn)，算力密度提升50%，具備全精度端到端的計(jì)算，此外公司FP8計(jì)算全棧技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，填補(bǔ)了國(guó)產(chǎn)GPU在低精度計(jì)算領(lǐng)域的技術(shù)空白。（2）產(chǎn)品矩陣：公司系統(tǒng)架構(gòu)落地多元產(chǎn)品，其中智算卡MTTS5000展現(xiàn)出對(duì)標(biāo)國(guó)際主流旗艦產(chǎn)品的卓越性能與穩(wěn)定性，智算集群夸娥具備全精度、全功能通用計(jì)算能力，在萬(wàn)卡規(guī)模下能實(shí)現(xiàn)高效穩(wěn)定的AI訓(xùn)練與推理。（3）落地：公司于26年3月公告夸娥智群6.6億訂單，為后續(xù)收入釋放提供了較強(qiáng)支撐。此外，公司與小馬智行合作，依托智算集群成功完成智源自研具身大腦模型RoboBrain 2.5的全流程訓(xùn)練。（4）新品：公司在研兩款GPU芯片：AI訓(xùn)推一體、智算融合的GPU產(chǎn)品“華山”，對(duì)標(biāo)國(guó)外頂尖廠商的Blackwell芯片；專業(yè)圖形計(jì)算設(shè)計(jì)的芯片“廬山”，計(jì)算性能等指標(biāo)大幅優(yōu)化。
　　投資建議：摩爾線程是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全功能GPU企業(yè)，覆蓋AI智算、高性能計(jì)算、圖形渲染等應(yīng)用領(lǐng)域的多元計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。26年公司新架構(gòu)將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，3月30日公告AI智算板塊新簽署6.6億的訂單，未來(lái)有望跟隨GPU國(guó)產(chǎn)化率提高而高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.78/57.57/82.33億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.52/6.72/14.86億元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)和產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。