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國(guó)民調(diào)味根基扎實(shí)，消費(fèi)科技協(xié)同并進(jìn)。1）發(fā)展歷史：蓮花控股前身為周口地區(qū)味精廠(chǎng)，1984年成立以來(lái)，發(fā)展歷程清晰劃分為四大發(fā)展階段：1983-2001年崛起為味精龍頭、A股上市（強(qiáng)勢(shì)崛起期）；2002-2018年受多重壓力陷入困境（困境探索期）；2019-2022年重整后重回健康可持續(xù)發(fā)展軌道（破繭重生期）；2023年至今發(fā)力算力、半導(dǎo)體等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，“消費(fèi)+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)（（雙輪驅(qū)動(dòng)期）。公司以蓮花味精起家，構(gòu)筑起穩(wěn)固的品牌根基，現(xiàn)已形成味精等氨基酸調(diào)味品、松茸鮮等復(fù)合調(diào)味品、液態(tài)調(diào)味品及健康調(diào)味食品構(gòu)成的多元產(chǎn)品矩陣，公司在持續(xù)做強(qiáng)主業(yè)基礎(chǔ)上，積極開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，進(jìn)軍智能算力等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，全面確立“消費(fèi)+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。2）管理情況：公司為民營(yíng)控股企業(yè)，李厚文通過(guò)蚌埠全瑞商貿(mào)、蓮泰投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定控股；管理團(tuán)隊(duì)兼具產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與科技視野，為公司高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。3）財(cái)務(wù)表現(xiàn)：公司自2019年破產(chǎn)重組以來(lái)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，2019-2025年?duì)I收CAGR為12.50%，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.52億元，同比+30.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比+52.59%。
　　調(diào)味品：調(diào)味主業(yè)根基穩(wěn)固，一超多強(qiáng)勢(shì)能凸顯。1）行業(yè)：中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模自2020年4510億元擴(kuò)大至2024年4981億元，2020-2024年CAGR為2.5%，行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)容。2）公司：蓮花控股味精市場(chǎng)占有率保持大幅領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新表現(xiàn)積極，2025年蓮花松茸鮮市場(chǎng)占有率位居行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品前三，醬油產(chǎn)品多次登上抖音平臺(tái)調(diào)味品成交金額類(lèi)目排名榜首，以蓮花味精、松茸鮮、醬油等產(chǎn)品構(gòu)成的“一超多強(qiáng)”產(chǎn)品體系正進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)：科技版圖持續(xù)擴(kuò)張，新興業(yè)務(wù)未來(lái)可期。1）算力：公司2023年設(shè)立控股孫公司蓮花紫星，正式進(jìn)軍智能算力領(lǐng)域，目前已完成9地智算中心服務(wù)器部署，上線(xiàn)蓮花紫星云計(jì)算平臺(tái)，推出端側(cè)智能產(chǎn)品，并已構(gòu)建起安全高效的算力服務(wù)生態(tài)。2025年算力服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.22億元，同比+51.13%，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2）半導(dǎo)體：公司2026年收購(gòu)紐菲斯46%股權(quán)，依托其在半導(dǎo)體封裝載板用增層膠膜領(lǐng)域的技術(shù)積累、相關(guān)專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)布局基礎(chǔ)，深度切入類(lèi)ABF膜核心賽道。公司將持續(xù)加大科技領(lǐng)域投入，全力推動(dòng)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)加速成型與放量增長(zhǎng)。
　　投資建議：消費(fèi)筑基科技破局，雙輪驅(qū)動(dòng)蓄力遠(yuǎn)航。短期看，餐飲復(fù)蘇與消費(fèi)回暖帶動(dòng)調(diào)味品需求回升，公司依托味精龍頭地位、松茸鮮等新品放量及線(xiàn)上線(xiàn)下渠道深化，傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能充足；長(zhǎng)期看，算力業(yè)務(wù)隨智算網(wǎng)絡(luò)完善與AI需求爆發(fā)將持續(xù)高增，半導(dǎo)體材料切入類(lèi)ABF膜優(yōu)質(zhì)賽道打開(kāi)成長(zhǎng)空間，公司“消費(fèi)+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略明晰，調(diào)味品基本盤(pán)穩(wěn)固，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)加速成型，有望驅(qū)動(dòng)營(yíng)收與盈利持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.34/6.04/8.33億元，同比增速分別為+40.41%/+39.10%/+38.03%。考慮公司國(guó)民品牌壁壘堅(jiān)實(shí)、雙主業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)滯后風(fēng)險(xiǎn)。