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投資要點(diǎn)
　　事件：2026Q1公司營(yíng)收24.36億元同增14.33%；歸母凈利潤(rùn)1.07億元同增1.45%；扣非凈利潤(rùn)0.24億元同比轉(zhuǎn)正。2025年公司營(yíng)收125.27億元同增3.49%；歸母凈利潤(rùn)7.75億元同增133.45%；扣非凈利潤(rùn)5.57億元同增278.22%。
　　 2026Q1收入增速向好，扣非業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正。分產(chǎn)品看，2026Q1家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與復(fù)材、防水卷材收入分別為7.30、5.39、7.62、2.22億元，同比分別+11.44%、-9.11%、+30.95%、+26.53%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品單價(jià)同比分別8.73%、-5.93%、-10.83%、-6.56%，價(jià)格下降主因根據(jù)原材料價(jià)格變化進(jìn)行的產(chǎn)品價(jià)格策略調(diào)整以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。盈利能力方面，2026Q1公司毛利率、凈利率分別為30.84%、4.25%，同比分別-0.21、-0.71pct，預(yù)計(jì)與收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.91億元，同比-16.78%。期間費(fèi)用率為28.45%，同比-3.01pct。其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.50%、7.54%、1.05%，同比-2.49、+0.02、-0.40pct。
　　 2025年現(xiàn)金流、費(fèi)用率表現(xiàn)亮眼，零售端持續(xù)發(fā)力。收入端，分產(chǎn)品看，2025年家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與復(fù)材、防水卷材收入分別為34.03、38.90、36.63、9.96億元，同比分別+14.67%、-4.76%、+12.04%、-24.52%；銷(xiāo)量分別為57.44萬(wàn)噸、116.82萬(wàn)噸、340.50萬(wàn)噸、7174.24萬(wàn)平米，同比分別+17.33%、+0.76%、+26.71%、-21.02%；單價(jià)分別為6.06元/kg、3.52元/kg、1.22元/kg、14.52元/平米，同比分別-2.31%、-5.40%、-11.48%、-4.41%。盈利端，2025年公司毛利率、凈利率分別為33.79%、6.05%，同比分別+4.19、+3.46pct，改善明顯。公司期間費(fèi)用率為25.08%，同比-0.63pct。其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.06%、5.82%、0.93%，同比分別-0.18、+0.03、-0.40pct。2025年公司資產(chǎn)+信用減值為2.60億元，同比-0.89億元。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為18.68億元，同比+85.19%。
　　零售為矛，推動(dòng)新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)。一方面，公司發(fā)布馬上住3.0煥新戰(zhàn)略，截至2025年底，馬上住社區(qū)煥新店已經(jīng)覆蓋全國(guó)超過(guò)300個(gè)城市。同時(shí)助力馬上住“1+N”生態(tài)模式戰(zhàn)略升級(jí)，將傳統(tǒng)單一的“墻面煥新”延伸為覆蓋空間規(guī)劃、材料選配等家居空間一站式煥新服務(wù)。另一方面，公司持續(xù)深耕仿石漆細(xì)分賽道，加速向鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)覆蓋，實(shí)現(xiàn)全年仿石漆網(wǎng)點(diǎn)高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為144.41、161.06、180.62億元，增速分別為15.28%、11.52%、12.15%；歸母凈利潤(rùn)分別為11.08、13.20、15.42億元，增速分別為43.03%、19.13%、16.78%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值分別為25.31、21.25、18.19倍，考慮到近期成本壓力緩解及市場(chǎng)需求回暖，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。