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核心觀點
　　小米集團發(fā)布2026Q1業(yè)績，總收入991億元（yoy-10.9%，qoq15.2%），經(jīng)調(diào)整凈利潤61億元（yoy-43.1%，qoq-4.4%），汽車及新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損為31億元，主要系汽車交付減少及購置稅補貼影響，核心主業(yè)調(diào)整后凈利潤為92億元（yoy-18%）。業(yè)績短期承壓，主要受存儲價格、行業(yè)競爭加劇、以及汽車交付下滑因素影響。盡管短期傳統(tǒng)主業(yè)在大周期下承壓，公司仍然積極投入AI，Q1研發(fā)開支達90億元（同比+33.4%），4月發(fā)布并開源Mi LMV2.5系列大模型。此外，公司積極進行股票回購，年初至今回購金額達84億港元，已超過去年全年總額，并宣布新一輪200億港幣回購計劃，為期12個月（現(xiàn)有股份購回計劃將在2026年6月2日屆滿）。
　　簡評
　　手機業(yè)務(wù)短期承壓，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以應(yīng)對存儲周期。手機業(yè)務(wù)Q1收入443億元（yoy-12.5%），出貨量為3380萬部（yoy-19.2%），根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，Q1全球智能手機出貨量排名第三，市占率為11.3%，連續(xù)23個季度位居全球前三。Q1手機ASP同比提升8.2%至1310元，創(chuàng)歷史新高，主要系公司主動調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，4月起小米官宣部分機型漲價（相對友商較晚），全年看ASP有望持續(xù)提升。Q1手機毛利率為10.1%，同比下降2.3pcts，環(huán)比提升1.8個pcts，邊際改善，但成本壓力仍在，Q2及Q3在618大促+新機缺位的情況下，毛利率預(yù)計環(huán)比下滑。
　　IoT業(yè)務(wù)利潤優(yōu)先，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。IoT業(yè)務(wù)Q1收入247億元（yoy-23.7%），主要由于國內(nèi)補貼退坡和去年高基數(shù)影響，公司遵循利潤優(yōu)先策略，積極拓展海外渠道及品類，毛利率達25.2%，環(huán)比提升5.1pcts?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，Q1收入95億元（yoy+4.3%），毛利率穩(wěn)定在76.1%。
　　汽車受購置稅補貼兜底及季度交付波動影響，新品有望帶動銷量上行。Q1交付8.09萬臺，主要交付車型為YU7，是階段性交付低谷，ASP約23.5萬，受到購置稅補貼、電池成本上漲以及交付減少等影響，Q1汽車及新業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比下滑至20.1%，5月公司進一步發(fā)布了跑車級YU7 GT和高性價比的YU7標(biāo)準(zhǔn)版，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，為后續(xù)銷量增長奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測及估值：預(yù)計小米集團2026/2027年收入4846/6077億元（yoy+6%/+25%），調(diào)后凈利潤286/393億元（yoy-27%/+37%），我們給予公司核心主業(yè)26年20x PE，汽車26年2.5x PS，目標(biāo)價38.7港幣，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險分析：新產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期；手機市場下行風(fēng)險，大盤出貨量下跌，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險；存貨減值撥備的風(fēng)險；政策管理風(fēng)險，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展受限；海外產(chǎn)品競爭加劇等；IoT周期屬性較強，需求端疲軟；宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致3C類產(chǎn)品需求下降；歐洲能源緊缺的影響；匯率波動風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致部分國家業(yè)務(wù)受損；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟影響，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)受到?jīng)_擊；造車等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)造成的研發(fā)費用呈長期上升態(tài)勢，帶來利潤端壓力。