>> 長城證券-策略視角：重視非銀金融布局機會-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
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作者： |
汪毅,王小琳 |
| 下載權限： |
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券商板塊：市場活躍+政策紅利釋放+業(yè)績轉型與好轉
1、宏觀與市場：“牛市旗手”與流動性受益宏觀流動性充裕通常利好金融資產(chǎn)價格，降低券商融資成本，同時刺激投資者風險偏好，形成“量價齊升”的正向循環(huán)。
券商板塊的業(yè)績和資本市場的活躍度高度相關。當市場預期轉暖時，市場成交量放大，券商的經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入將直接增加，這是券商收入中最具彈性的部分之一。在股市上漲周期中，券商的自營投資業(yè)務可能獲得相對豐厚的投資回報，有望直接增厚凈利潤。2026年4月以來，A股成交金額、兩融余額明顯回升，5月成交金額基本維持在3萬億以上，反映出市場情緒相對高漲。
2.政策紅利：資本市場改革的核心受益者
當前中國資本市場正處于深化改革的關鍵時期，多項政策直接利好券商業(yè)務拓展。
并購重組松綁方面，監(jiān)管層鼓勵上市公司通過并購重組做大做強，這為券商提供了并購貸款需求和財務顧問業(yè)務需求。
一流投行建設方面，政策明確提出要培育“一流投資銀行”，鼓勵行業(yè)通過并購重組做優(yōu)做強。這引發(fā)了市場對券商行業(yè)整合的預期，尤其是頭部券商或具有并購預期的中小券商，往往能獲得一定的估值溢價。2026年以來香港IPO市場仍保持火熱，頭部券商的市場份額集中度有望進一步提升。
適度提升杠桿率方面，2025年12月，證監(jiān)會主席吳清提到，“監(jiān)管層面將強化分類監(jiān)管，對優(yōu)質機構優(yōu)化評價指標、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率”。2026年一季度券商平均杠桿率約為3.8，頭部券商杠桿率有望進一步適度提升。
3.業(yè)務轉型：財富管理打開成長空間
傳統(tǒng)券商較為依賴“看天吃飯”的經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務，而券商正在加速向財富管理轉型。
資管業(yè)務方面，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務和公募基金業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長，尤其是公募基金的ETF產(chǎn)品規(guī)模自2024年以來規(guī)模提升較快，提供了相對穩(wěn)定的管理費收入，平滑了行業(yè)的周期波動。
買方投顧方面，從單純的銷售傭金轉向基于保有量的投顧服務費，這種模式不僅收入相對更穩(wěn)定，增強客戶粘性，有利于提升估值中樞。
4.估值與配置性價比
券商板塊長期處于低估值狀態(tài)。截至5月28日，證券行業(yè)市盈率(pe_ttm)約為14.35，市凈率(pb_lf)約為1.24，均處于歷史低位水平。2026年一季度證券行業(yè)營業(yè)收入增速、歸母凈利潤增速分別為30.72%、17.43%，具備較高的安全邊際和修復空間。部分頭部證券公司具備高股息屬性，分紅相對穩(wěn)定，具備類債券的防御屬性，在低利率環(huán)境下對長線資金具有吸引力。
保險板塊：負債端復蘇+資產(chǎn)端改善+估值低位修復
1、負債端：保險銷售回暖與產(chǎn)品結構優(yōu)化
負債端是保險業(yè)務的根基，當前呈現(xiàn)出復蘇跡象，主要特點表現(xiàn)為價值改善強于規(guī)模改善，結構優(yōu)化強于總量修復。在存款利率持續(xù)下行、居民存款搬家的背景下，分紅險等浮動收益產(chǎn)品占比有所提升，剛性負債成本有所降低。負債久期延長，對長期高收益資產(chǎn)的需求也增加。這種“資產(chǎn)荒”下的替代效應，為保險公司帶來了相對穩(wěn)定的保費規(guī)模增長。此外，隨著居民健康意識覺醒，重疾險等保障型產(chǎn)品的銷售也有望進一步好轉。
渠道改革封面，主要保險公司代理人雖然數(shù)量有所減少，但是代理人產(chǎn)能和素質有所增強。同時，全渠道推行“報行合一”，手續(xù)費及傭金支出結構優(yōu)化，雖然短期規(guī)?？赡懿▌樱L期看有利于銀保渠道價值率提升。
2、資產(chǎn)端：投資收益率提升與市場波動
保險公司的利潤對投資端比較敏感，中長期來看保險公司資產(chǎn)端的持續(xù)改善。
地產(chǎn)風險敞口方面，過去幾年壓制保險估值的一個重要因素是地產(chǎn)投資敞口。隨著地產(chǎn)風險逐步出清以及各地政策托底，頭部保險公司的資產(chǎn)質量不確定性逐漸降低。
債券市場方面，保險公司持有大量長久期債券，此前市場對長端利率下行導致“利差損”的擔憂壓制了估值。隨著財政政策持續(xù)發(fā)力，長端利率若能企穩(wěn)甚至小幅回升，有望緩解保險資金的再投資壓力。
權益市場方面，保險資金是A股重要的機構投資者。若股市保持“慢?！?，保險公司權益類資產(chǎn)（股票、基金）的浮盈有望繼續(xù)增加，直接計入當期損益或其他綜合收益（OCI），有利于增厚凈利潤和凈資產(chǎn)。對于權益市場來說，保險資金持續(xù)入市也有助于穩(wěn)定資本市場，進一步發(fā)揮中長線資金的作用。
3、政策紅利：進一步鼓勵保險資金入市
以“國十條”為代表的政策鼓勵保險資金等長線資金入市，不僅拓寬了險資的投資范圍，還優(yōu)化了長周期考核機制，鼓勵險資進行長期價值投資，減少短期波動干擾。
此外，個人養(yǎng)老金制度的落地和推廣，為商業(yè)養(yǎng)老保險提供了增量市場，保險公司作為主要參與者，有望在未來享受更多制度優(yōu)化紅利。
4、估值與性價比：歷史低位的修復空間
保險板塊長期處于低估值狀態(tài)。截至5月28日，保險行業(yè)市盈率(pe_ttm)約為6.60，市凈率(pb_lf)約為1.14，均處于歷史低位水平。2026年一季度保險行業(yè)營業(yè)收入增速、歸母
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