>> 銀河證券-CGS-NDI專題研究：全球宏觀敘事演繹利好中國資產(chǎn)-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,章俊,吳京 |
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警惕沖突的“長尾效應(yīng)”：美以伊沖突引發(fā)的經(jīng)濟(jì)震蕩已外溢至全球市場，更需警惕的是，即便沖突平息，其“長尾效應(yīng)”仍將持續(xù)發(fā)酵。一方面，原油作為“工業(yè)血液”，其價格上行直接抬升制造業(yè)材料價格及運(yùn)輸成本。另一方面，天然氣供應(yīng)中斷又通過化肥價格進(jìn)一步傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品，形成廣泛的輸入型通脹壓力。兩者疊加，不僅推高全球通脹中樞，亦會改變企業(yè)盈利預(yù)期，在中長期影響市場風(fēng)險定價邏輯和資產(chǎn)估值。
沖突之后，宏觀之變：（1）部分經(jīng)濟(jì)體宏觀環(huán)境向“高通脹、高利率”范式切換。供給側(cè)沖擊引發(fā)的通脹壓力持續(xù)外溢，日本、韓國、印度等亞洲市場以及歐美市場的4月CPI數(shù)據(jù)已有初步反應(yīng)。通脹預(yù)期升溫下，市場利率顯著上行。5月中旬美國10Y收益率收于4.59%，30Y收益率突破5.12%，這一利率水平已顯著偏高?！案咄?、高利率”背景下，金融環(huán)境將更加緊張，企業(yè)融資成本或居高不下，制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（2）能源供應(yīng)體系向可再生能源轉(zhuǎn)變。3月份，亞洲、歐洲新能源需求快速釋放，中國太陽能電池板、蓄電池出口激增，分別同比上漲83.8%、64.9%。澳大利亞、法國、印度、意大利、日本和美國從中國進(jìn)口的太陽能產(chǎn)品均錄得大幅增長。（3）產(chǎn)業(yè)競爭格局向“K型分化”演進(jìn)。受全球AI需求旺盛推動，AI產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利在中東沖突背景下保持韌性。在4月中旬開始的股票市場反彈趨勢中，納斯達(dá)克市場、韓國市場及中國臺灣市場憑借AI概念優(yōu)勢顯著跑贏，A股中科創(chuàng)50強(qiáng)勢領(lǐng)漲。相比之下，周期性及部分傳統(tǒng)行業(yè)利潤及股市表現(xiàn)均較疲軟。
全球宏觀敘事演繹下，何類資產(chǎn)更具相對優(yōu)勢？我們認(rèn)為，這類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具備三方面特征：宏觀承壓能力強(qiáng)、能源供給彈性高、AI產(chǎn)業(yè)競爭力突出。
解構(gòu)中國資產(chǎn)在全球宏觀敘事中的核心優(yōu)勢：（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境具備宏觀緩沖基礎(chǔ)。一是中國及周邊的地緣政治環(huán)境較穩(wěn)定。隨著中美關(guān)系新定位的確立，穩(wěn)定環(huán)境得到進(jìn)一步支撐。二是中國CPI整體不高，10Y國債收益率處于較低區(qū)間，宏觀緩沖基礎(chǔ)較好。盡管日本CPI同樣保持在相對低位，但其能源結(jié)構(gòu)脆弱，宏觀調(diào)控空間有限。三是中國GDP保持較好增速。一季度同比增長5%，盡管4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所波動，但外需與科技相關(guān)行業(yè)景氣度依然較高，整體增長仍可控。（2）能源供給韌性增強(qiáng)，供給結(jié)構(gòu)向可再生能源轉(zhuǎn)換。中國近年來積極推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，例如，在交通、電力和工業(yè)領(lǐng)域?qū)M(jìn)口油氣依賴度下降。在發(fā)電方面，截至2025年底，全國可再生能源裝機(jī)總量約占全國電力總裝機(jī)的60%。（3）獨(dú)步世界的制造能力迎來價值重估。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)安全的關(guān)聯(lián)性日益增強(qiáng)，AI與新能源領(lǐng)域的全球博弈加劇，制造業(yè)發(fā)展被賦予“戰(zhàn)略權(quán)重”。中國制造業(yè)的核心優(yōu)勢在于，一是擁有“大而全”的產(chǎn)業(yè)鏈綜合性與規(guī)模壁壘。二是技術(shù)與全球影響力雙輪驅(qū)動的綜合競爭力持續(xù)躍升。三是擁有產(chǎn)業(yè)鏈上游資源的強(qiáng)保障能力。（4）AI基礎(chǔ)設(shè)施正在加速國產(chǎn)替代，AI應(yīng)用優(yōu)勢突出且在多個方面潛力較大。
中國資本市場的三大確定性：（1）中國資本市場的重要性被提升至全新高度。資本市場投融資綜合改革持續(xù)推進(jìn)，正展現(xiàn)出積極的改革成效。（2）長錢加速入市，護(hù)航資本市場穩(wěn)健提質(zhì)。（3）中國特色穩(wěn)市機(jī)制加速完善，有效平抑市場波動、穩(wěn)定市場預(yù)期。
展望后市，我們看好中國自主可控的核心資產(chǎn)。同時，AI應(yīng)用相關(guān)資產(chǎn)估值偏低，港股潛力顯著。
風(fēng)險提示
1.政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險
2.政策理解不到位的風(fēng)險
3.地緣沖突加劇風(fēng)險
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