>> 東吳證券-宏觀深度報(bào)告：STAR核“星”資產(chǎn)——穿越周期的長(zhǎng)期主線-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 1068KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)變革：效率優(yōu)先的全球化時(shí)代落幕，安全優(yōu)先的“戰(zhàn)略冗余”時(shí)代全面開啟?！皯?zhàn)略冗余”原本指企業(yè)在資源、人員、技術(shù)或資金等方面預(yù)留一定的冗余，即使短期內(nèi)未必產(chǎn)生直接收益，也能在危機(jī)或不確定環(huán)境下提供緩沖和靈活性。地緣沖突頻發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)與全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)三大因素共振，讓“戰(zhàn)略冗余”的涵義進(jìn)一步擴(kuò)展為國(guó)家安全戰(zhàn)略布局與大類資產(chǎn)定價(jià)的核心因子。
傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的敘事局限于傳統(tǒng)黃金、國(guó)債等金融避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)下，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略視角出發(fā)，安全資產(chǎn)的敘事既需要在實(shí)體層面包含抵御外部軍事威懾與地緣干預(yù)，又需要在經(jīng)濟(jì)層面包含供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)、防范斷供沖擊與貿(mào)易壁壘；還需要關(guān)注科技領(lǐng)域攻堅(jiān)核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)自主可控；更需要在資源領(lǐng)域強(qiáng)調(diào)保障能源、糧食、戰(zhàn)略礦產(chǎn)穩(wěn)定供給與儲(chǔ)備兜底，總而言之，新的安全資產(chǎn)敘事需要在維護(hù)國(guó)家核心利益與構(gòu)筑長(zhǎng)期發(fā)展根基的基礎(chǔ)上展開。因此，我們提出STAR（Strategic Treasures Always Robust）資產(chǎn)的概念，即核“星”資產(chǎn)，代指戰(zhàn)略安全類資產(chǎn)，具備戰(zhàn)略價(jià)值、運(yùn)行穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出等特征，將傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的內(nèi)涵與外延全面拓展。符合STAR資產(chǎn)范圍的是指能為長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展提供安全保障基礎(chǔ)，同時(shí)在面臨軍事、宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)等環(huán)節(jié)沖突時(shí)能為國(guó)家提供戰(zhàn)略保護(hù)的，具備稀缺性、戰(zhàn)略必需性、自主可控性三大核心屬性的，能夠穩(wěn)定保值、支撐產(chǎn)業(yè)韌性、保障國(guó)家戰(zhàn)略安全的資產(chǎn)類別。
STAR資產(chǎn)的核心價(jià)值并非短期高收益，而是長(zhǎng)期確定性與抗脆弱性。在市場(chǎng)波動(dòng)中提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，在極端危機(jī)中成為“壓艙石”，同時(shí)契合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求。STAR資產(chǎn)核心范圍包括科技類Tech-STAR、資源類Res-STAR和基建與供應(yīng)鏈類Infra-STAR。其中，Tech-STAR包括半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、數(shù)字信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、航空航天產(chǎn)業(yè)、人工智能新興產(chǎn)業(yè)等尖端科技戰(zhàn)略行業(yè)，Res-STAR包括傳統(tǒng)及新能源資源、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)、關(guān)鍵新材料，Infra-STAR包括物流航運(yùn)、國(guó)防軍工、電網(wǎng)與算電協(xié)同等。
“安全”不是短期避險(xiǎn)的權(quán)宜之計(jì)，而是逆全球化時(shí)代的生存方式；STAR資產(chǎn)不是階段性炒作主題，而是未來長(zhǎng)期確定、核心、具有價(jià)值的投資主線。它兼具短期防御性、中期彈性、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，有望穿越周期、對(duì)沖不確定性、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。過去被視為“浪費(fèi)”的冗余產(chǎn)能、儲(chǔ)備庫(kù)存、備份基地，如今成為國(guó)家與企業(yè)生存必需，帶來持續(xù)的資本開支與需求擴(kuò)張。關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)備份基地建設(shè)、戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備擴(kuò)容、多元產(chǎn)能布局，均會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求增長(zhǎng)，為STAR資產(chǎn)提供長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支撐。關(guān)鍵礦產(chǎn)、能源、芯片等戰(zhàn)略稀缺品，從傳統(tǒng)周期品轉(zhuǎn)向“類永續(xù)”資產(chǎn)。傳統(tǒng)周期品受供需周期波動(dòng)影響，估值波動(dòng)大；而戰(zhàn)略稀缺品因供給剛性、戰(zhàn)略必需、政策保護(hù)，需求長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，周期屬性弱化、永續(xù)屬性強(qiáng)化，估值中樞有望持續(xù)上修。STAR資產(chǎn)從階段性主題投資升級(jí)為長(zhǎng)期核心配置主線。過去，避險(xiǎn)資產(chǎn)僅在危機(jī)期間短期走強(qiáng)；而在“戰(zhàn)略冗余”時(shí)代，“安全”是長(zhǎng)期主題、“安全溢價(jià)”是長(zhǎng)期趨勢(shì)，STAR資產(chǎn)將貫穿經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)周期、地緣周期，成為投資者穿越波動(dòng)、把握長(zhǎng)期價(jià)值的核心抓手。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性寬松幅度不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不支持大幅降息，市場(chǎng)交易顯示美國(guó)加息概率提升；AI產(chǎn)業(yè)敘事泡沫化程度加劇，AI商業(yè)化推進(jìn)節(jié)奏偏慢，AI產(chǎn)業(yè)資本開支增速不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，軍事開支增加部分地區(qū)爆發(fā)地緣政治沖突影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好；資金流入不及預(yù)期，外資長(zhǎng)線資金決策偏慢難以大幅流回中國(guó)。
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