>> 中泰證券-寧波華翔(002048)深度覆蓋報告：革故鼎新穩(wěn)根基，從汽車零部件到機(jī)器人全棧供應(yīng)商-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
大?。?/td>
| 2623KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何俊藝,袁澤生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
寧波華翔是中國領(lǐng)先的汽車零部件制造商，主營內(nèi)飾件、外飾件、金屬件、電子件四大核心板塊，經(jīng)營區(qū)域涵蓋亞洲、北美及歐洲，客戶覆蓋大眾、寶馬、奔馳、豐田、福特、特斯拉、比亞迪、賽力斯、理想、蔚來等國內(nèi)外主流車企。2025年公司實現(xiàn)營收261.86億元，扣非歸母凈利潤13.47億元，同比增長46.43%，主業(yè)盈利能力顯著改善。歸母凈利潤4.18億元受歐洲資產(chǎn)剝離一次性損失拖累，但2026Q1歸母凈利潤2.73億元、凈利率反彈至5.28%創(chuàng)近四年新高，表明非經(jīng)常性擾動已基本出清。
剝離虧損業(yè)務(wù)輕裝上陣。公司于2025年以1歐元向Mutares公司出售歐洲6家子公司（德國、羅馬尼亞、英國），徹底切斷長達(dá)十余年的結(jié)構(gòu)性拖累。德國華翔自2013年起持續(xù)虧損，公司多次整合未果后果斷戰(zhàn)略退出。25年產(chǎn)生9.42億元處置損失及北美回購損失0.71億元，但換來集團(tuán)財務(wù)結(jié)構(gòu)清晰化與管理資源重新聚焦。北美業(yè)務(wù)經(jīng)營性虧損已大幅收窄，東南亞業(yè)務(wù)（印尼、越南、菲律賓）保持穩(wěn)健盈利，海外業(yè)務(wù)形成"北美+東南亞"雙核驅(qū)動格局，與公司"拓北美、縮歐洲、穩(wěn)中國"的長期戰(zhàn)略高度契合。
高端客戶優(yōu)勢穩(wěn)固，量價雙升驅(qū)動主業(yè)成長。公司構(gòu)建了外資高端品牌保利潤、自主品牌放量擴(kuò)規(guī)模的雙輪驅(qū)動客戶結(jié)構(gòu)。外資端，提供高質(zhì)量盈利基座；自主品牌端，公司已深度進(jìn)入比亞迪、奇瑞、吉利、賽力斯、小米、理想等供應(yīng)鏈，2025年自主品牌國內(nèi)營收占比達(dá)38%，新訂單占比達(dá)61%。受益于智能座艙配置下沉與中高端車型內(nèi)飾單車價值量提升，公司高附加值產(chǎn)品持續(xù)放量。此外，定增募投的蕪湖、重慶兩大產(chǎn)能項目預(yù)計新增年產(chǎn)值28.27億元，已獲定點訂單覆蓋73.71%，產(chǎn)能消化保障充足。
打造機(jī)器人新增長曲線：卡位全球人形機(jī)器人代工龍頭。公司與智元機(jī)器人建立全方位戰(zhàn)略聯(lián)盟，上海臨港與浙江象山兩大產(chǎn)線已建成全球首個千臺級人形機(jī)器人穩(wěn)定量產(chǎn)代工基地，2025年完成超千臺交付，2026年目標(biāo)提升至萬臺。同時，公司在PEEK輕量化材料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)1.2萬噸PEEK一體化產(chǎn)線（一期4000噸已進(jìn)入試生產(chǎn)），預(yù)計生產(chǎn)成本可控制在8-10萬元/噸，較行業(yè)當(dāng)前18-20萬元/噸降幅超45%，有望成為全球最大PEEK供應(yīng)商。公司已實現(xiàn)全尺寸人形機(jī)器人PEEK材料規(guī)模化應(yīng)用，整機(jī)減重5.3kg，較傳統(tǒng)金屬方案減重70%。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2026/2027/2028年實現(xiàn)營收276.3/299.3/329.8億元(同比+5.5%/+8.3%/+10.2%)，歸母凈利潤15.2/17.4/20.0億元(同比+263.4%/+14.2%/+15.1%)，對應(yīng)PE為16.1/14.1/12.3x，顯著低于可比公司平均33.5/27.3/23.5x?？紤]公司未來三年利潤復(fù)合增速近70%，聚焦汽車"聲、光、電"前瞻性產(chǎn)品開發(fā)同時，機(jī)器人業(yè)務(wù)和PEEK材料業(yè)務(wù)擁有高成長潛力，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：面臨的經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險；產(chǎn)品降價與成本上升的雙重壓力；海外經(jīng)營的風(fēng)險；技術(shù)和品牌的風(fēng)險；引入高新技術(shù)人才的風(fēng)險；研報使用信息更新不及時風(fēng)險。
|
|
