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集采沖擊逐步出清，器械主業(yè)企穩(wěn)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.8億元（+6.2%），歸母凈利潤(rùn)9.6億元（+289.6%）；2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.7億元（-3.7%），歸母凈利潤(rùn)2.5億元（-34.8%）。公司中選2026年5月“國(guó)家組織冠脈支架集中帶量采購(gòu)”第二輪接續(xù)采購(gòu)，我們預(yù)計(jì)2026年集采影響將基本出清，未來三年不會(huì)出現(xiàn)新一輪大規(guī)模集采擾動(dòng)，器械主業(yè)企穩(wěn)。
　　GLP-1臨床數(shù)據(jù)逐步兌現(xiàn)，小核酸平臺(tái)持續(xù)驗(yàn)證。2025年公司通過對(duì)外授權(quán)（BD）首次實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥收入2.3億元，管線價(jià)值初步驗(yàn)證。GLP-1方面：控股子公司民為生物的MWN109注射劑在Ib期臨床中連續(xù)給藥14周。體重降幅最大達(dá)16.67%；MWN109口服片預(yù)計(jì)2027年Q1進(jìn)入國(guó)內(nèi)III期臨床。siRNA方面：MWX203（Angptl3，血脂異常）已推進(jìn)至II期，MWX401（AGT，原發(fā)性高血壓）已進(jìn)入I期，MWX205（PCSK9/Angptl3，血脂異常）正籌備澳洲I期，公司小核酸管線迅速推進(jìn)，平臺(tái)持續(xù)驗(yàn)證。
　　醫(yī)美與神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品陸續(xù)獲批，新業(yè)務(wù)放量加速。醫(yī)美板塊：渠道已覆蓋大多數(shù)大型品牌連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)，并與美團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作；熱瑪吉已提交注冊(cè)，正在進(jìn)行生產(chǎn)準(zhǔn)備，PDRN水光針處于審評(píng)階段，重組A型肉毒素完成II期臨床并預(yù)計(jì)下半年啟動(dòng)III期，重組E型肉毒素預(yù)計(jì)下半年提交IND申請(qǐng)。多款產(chǎn)品密集獲批，2026年醫(yī)美板塊有望進(jìn)入全面放量階段。神經(jīng)調(diào)控板塊：DBS獲批上市，目標(biāo)銷售1000萬臺(tái)；腦電采集系統(tǒng)已完成動(dòng)物試驗(yàn)驗(yàn)證并成功實(shí)施首例植入，有望進(jìn)入帕金森等神經(jīng)疾病個(gè)性化治療的廣闊市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，我們預(yù)測(cè)公司2026-2027年EPS為0.58/0.72元（原預(yù)測(cè)為0.69/0.85元），并新增2028年EPS為0.87元，根據(jù)可比公司給予2026年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)進(jìn)度和新產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期；集采或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇沖擊；大額計(jì)提減值等風(fēng)險(xiǎn)