>> 國泰君安期貨-棕櫚油：產(chǎn)地暫時(shí)企穩(wěn)，地緣逐步脫敏，豆油，美豆驅(qū)動不足，豆系區(qū)間震蕩-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：5月馬來減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，產(chǎn)地短期利空交易程度有限，能源逐步脫敏，美豆油再次跟隨RIN交易2027年的超緊基本面而沖高，油脂再次獲得支撐，最終棕櫚09合約周漲幅1.17%，棕櫚9-1月差持續(xù)走弱至-200附近。
豆油：國內(nèi)大豆過關(guān)速度加快，到港供應(yīng)壓力明顯，豆系自身題材不足，跟隨宏觀及油脂題材震蕩為主，豆油09合約周漲幅0.46%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來5月產(chǎn)量預(yù)計(jì)與4月持平或偏低，出口份額再次轉(zhuǎn)移回印尼后導(dǎo)致5月仍可能難以去庫，阿根廷豆葵油及印度本土菜油對短期需求產(chǎn)生的抑制作用仍在，同時(shí)印度今年需求受天然氣和經(jīng)濟(jì)下行影響整體下滑的可能性增加，至年末預(yù)期每月對棕櫚的需求壓縮至50-70萬噸左右，在這樣的需求下馬來上半年仍或難以去庫至230萬噸以下，因此產(chǎn)地供給端很難看見明確驅(qū)動，價(jià)格結(jié)構(gòu)在去庫偏慢的情況下持續(xù)走弱。5月20日，印尼政府公布自然資源商品出口管理?xiàng)l例調(diào)整方案，正式成立國有出口企業(yè)DSI進(jìn)行統(tǒng)一管控，并將于2026年6月1日啟動過渡期，毛棕櫚油、精煉棕櫚油、棕櫚硬脂在管控商品中，POME及UCO等暫未入列，當(dāng)日外商幾乎暫停報(bào)價(jià)，同時(shí)CPO招標(biāo)價(jià)暴跌近30美金。由于過渡期棕櫚油的出口交易仍然允許由進(jìn)口商與出口商簽訂，只是私營企業(yè)必須將交易對象轉(zhuǎn)向國有企業(yè)，因此6月至8月的過渡期內(nèi)可能出現(xiàn)甩貨及搶出口現(xiàn)象，馬印FOB價(jià)差或?qū)⒗^續(xù)走高至歷史高位，而到了全面實(shí)施期則出口量可能明顯放緩，出口滯緩、新流程的摩擦成本、定價(jià)不透明等機(jī)制均有可能在長期角度支撐棕櫚油價(jià)格。不過當(dāng)前現(xiàn)實(shí)面逐步企穩(wěn)中，印度隨著大量葵油到港，國內(nèi)葵棕現(xiàn)貨價(jià)差接近平水，葵油進(jìn)口利潤開始倒掛，CPO進(jìn)口利潤走高，支撐棕櫚價(jià)格，但國際葵棕價(jià)差偏低使得棕櫚上方空間打開不大。近期加拿大高溫引發(fā)菜籽炒作情緒，歐洲生柴支撐菜系需求增加，多重利多敘事體現(xiàn)使油脂盤面再次獲得支撐。綜合地緣擾動仍在，強(qiáng)預(yù)期和產(chǎn)地改善偏慢的現(xiàn)實(shí)，以及考慮到如果B50未在7月1日準(zhǔn)時(shí)落地將打擊投機(jī)資金的信心，我們認(rèn)為7月仍有一波回調(diào)的可能，但能產(chǎn)生年度價(jià)格低點(diǎn)的趨勢也將逐步體現(xiàn)，底部抬升較為明確，隨能源回調(diào)或交易現(xiàn)實(shí)時(shí)背靠前低建01或05多單、長期持有為主。
豆油：美豆油在RIN供需緊張的烘托下即將完成80美分的突破，雖說現(xiàn)實(shí)角度已經(jīng)可以吸引進(jìn)口原料進(jìn)入替代，但政策壁壘仍可能支撐美豆油獨(dú)美的場景，而2027年的RVO指示的美豆油估值至少在80美分以上，遠(yuǎn)月可做相應(yīng)布局。美豆油高估值預(yù)期下的榨利偏好抬美豆遠(yuǎn)月價(jià)格中樞，美豆1150美分暫時(shí)支撐較強(qiáng)，但天氣市未出現(xiàn)的情況下美豆自身走高的矛盾不足，因此豆油單邊隨驅(qū)動不足但下方空間有限。出口對月差的交易可能已經(jīng)較為充分，可關(guān)注反套走勢，單邊繼續(xù)等待天氣進(jìn)一步驅(qū)動的可能性。
整體來看，棕櫚油強(qiáng)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)逐步改善的情況下我們認(rèn)為二季度能產(chǎn)生年度價(jià)格低點(diǎn)的趨勢將逐步體現(xiàn)，底部抬升較為明確，隨能源降溫或交易現(xiàn)實(shí)或預(yù)期落空時(shí)逢低建遠(yuǎn)月多單、長期持有為主，不建議追高操作。豆系則需等待天氣給出進(jìn)一步驅(qū)動。
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