>> 華泰證券-新天綠能(600956)海上風(fēng)電與氣電資源蓄勢待發(fā)-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
大小： |
989KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋新天綠能并給予“買入”評級，A股目標(biāo)價11.30元（對應(yīng)2026年25xPE），港股目標(biāo)價5.20港元（對應(yīng)10xPE）。公司是河北省國資委旗下唯一清潔能源上市平臺，主營業(yè)務(wù)涵蓋風(fēng)力發(fā)電與天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營。我們看好公司的核心邏輯在于：1）公司憑借菩提島項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)在河北省管海域海上風(fēng)電競配中具備先發(fā)優(yōu)勢；2）新天LNG接收站第三方代儲業(yè)務(wù)推動天然氣板塊毛利率從底部逐步修復(fù)；3）四座燃?xì)怆姀S2027-2028年有望貢獻(xiàn)利潤增量。潛在催化劑包括：河北海風(fēng)競配落地、LNG期貨交割庫資質(zhì)獲批、燃機(jī)項(xiàng)目并網(wǎng)轉(zhuǎn)商、天然氣順價機(jī)制深化。
風(fēng)電裝機(jī)穩(wěn)健擴(kuò)張，海風(fēng)資源打開長期空間
2025年末公司控股風(fēng)電裝機(jī)7.78GW，在手核準(zhǔn)未開工項(xiàng)目3.545GW，納入開發(fā)方案容量13.503GW，儲備可支撐未來10年發(fā)展。河北海上風(fēng)電規(guī)劃于2025年獲批，省管海域向省屬國企高度集中。公司投運(yùn)菩提島海上風(fēng)電300MW，推進(jìn)500MW昌黎深遠(yuǎn)海項(xiàng)目?！笆逦濉焙颖焙ｏL(fēng)新增裝機(jī)中公司有望獲取30%-40%份額，對應(yīng)控股裝機(jī)約2.4-4.0GW；按海風(fēng)3,000小時測算，滿發(fā)后每年可貢獻(xiàn)凈利潤增量3.9-6.6億元。
LNG接收站商業(yè)模式升級，天然氣板塊毛利率觸底回升
2025年公司天然氣銷售毛利率僅4.3%，處于歷史低位，主要受暖冬及工業(yè)需求偏弱拖累。但我們認(rèn)為2026-2028年天然氣板塊有望從“業(yè)績拖累”轉(zhuǎn)為“現(xiàn)金流壓艙石”：1）順價機(jī)制深化，2025年綜合毛差已修復(fù)至0.341元/方（同比+0.039元/方）；2）自有氣源占比提高將降低采購成本；3）7號儲罐獲批河北省首家LNG保稅倉庫，可開展國際轉(zhuǎn)口貿(mào)易及船舶保稅加注；4）槽車反裝技術(shù)改造，開拓第三方代儲業(yè)務(wù)，毛利率高于傳統(tǒng)貿(mào)易。
燃?xì)怆姀S2027年集中投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性
公司當(dāng)前核準(zhǔn)四座9F級燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)機(jī)組合計3,860MW，我們預(yù)計撫寧、北戴河新區(qū)項(xiàng)目2027年投產(chǎn)、其余2028年投產(chǎn)。根據(jù)河北省兩部制電價政策，我們測算2027/2028年氣電收入12.4/36.2億元，毛利率有望達(dá)到10%，貢獻(xiàn)歸母凈利潤0.6/1.5億元，成為重要的利潤增量。
我們與市場觀點(diǎn)不同之處
市場擔(dān)憂氣價波動及售氣量下滑持續(xù)拖累業(yè)績，且對新能源全面入市后的電價下行風(fēng)險過度悲觀。我們認(rèn)為：1）天然氣板塊已處于盈利底部，LNG接收站新型商業(yè)模式將顯著改善板塊ROE；2）河北區(qū)位風(fēng)資源優(yōu)勢突出，利用小時數(shù)高于全國均值，且海風(fēng)資源尚未被市場定價；3）四座燃機(jī)資產(chǎn)2027年集中投產(chǎn)將帶來業(yè)績高彈性，電價機(jī)制下收益確定性高于普通火電。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤為20.08/25.31/31.05億元，三年CAGR約19%，對應(yīng)EPS分別為0.45/0.56/0.69元。基于2026年盈利，采用分部估值法（SOTP）：A股風(fēng)電業(yè)務(wù)31x PE、天然氣與燃?xì)怆姀S12x PE，對應(yīng)目標(biāo)價11.30元；港股風(fēng)電業(yè)務(wù)11x PE、天然氣與燃?xì)怆姀S12x PE，匯總后給予10%港股流動性折價，對應(yīng)目標(biāo)價5.20港元。
風(fēng)險提示：天然氣價格大幅波動；燃?xì)怆姀S投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；風(fēng)電棄風(fēng)限電率超預(yù)期；河北省電價政策調(diào)整；LNG接收站負(fù)荷率提升不及預(yù)期。
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